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上周A股市场延续底部震荡磨底走势，沪指围绕2850点反复震荡，两市成交量一度萎缩至5000亿之下，交投情绪低落。A股聚焦自身基本面矛盾，7月经济金融数据显示当下需求仍然偏弱。如政治局会议所说，“国内有效需求不足，经济运行出现分化”。地产、消费等上半年拖累经济的领域，7月仍未有实质性好转，房价指数同比降幅还在扩大。这意味着政策需要尽快发力，“一批增量政策”亟待出台。中国人民银行行长在采访中也提到，要进一步谋划新的增量政策，加快已出台政策落地见效。具体来看：

7月社融增加7708亿元，低于Wind统计的市场平均预期的10216亿元。从社融的结构来看，政府债券融资是主要的贡献项。7月份是传统的贷款投放淡季，因此市场对7月份新增贷款规模预期值较低，但是今年7月份新增贷款规模不仅低于季节平均投放规模，而且相比2023年同期同比少增859亿元，社融口径新增人民币贷款负增长767亿元，同比少增1131亿元，两种口径新增贷款规模不仅显示实体经济融资需求低迷，而且表明“提前还贷”压力升温。M1同比增速为-6.6%，较上月下降1.6pct，这一指标受防空转、挤水分等扰动因素的影响较大。从经济数据来看，供给端，工业增加值当月同比5.1%，前值5.3%；服务业生产指数当月同比4.8%，前值4.7%。需求端，社零当月同比2.7%，低于Wind一致预期3.1%，但高于前值2%；固定资产投资累计同比3.6%，Wind一致预期和上月值均为3.9%。固定资产投资7月环比为-0.17%，同比亦明显偏低。小口径基建（除电力之外的基建）增速只有2%，是拖累因素之一。可能和高温多雨天气影响户外开工有关，其次今年化债背景下地方基建投资审慎特征的延续。7月社零同比增速只有2.7%，自3月以来已经连续5个月社零增速在4%以下。一线城市消费偏弱是当前的主要压力所在，6月北上广深四大一线城市社零同比增速分别为-6.3%/-9.4%/-9.3%/-2.2%。地产整体低位徘徊，销售面积同比略低于前值；新开工、施工、竣工面积同比略高于前值；投资完成额略低于前值；资金到位同比略高于前值，但各项增速均维持在负双位数量级，变化也较为有限。而且70个大中城市新建商品住宅价格指数、二手住宅价格指数同比降幅均有所扩大。价格预期没有触底，则销售和投资很难有实质性改善。

整体看，7月经济虽然较二季度的增长水平没有进一步下探，消费较6月有小幅修复。但增长整体仍处于5%的下半年目标值以下。如政治局会议所说，“国内有效需求不足，经济运行出现分化”。7月以来，财政货币政策积极发力，财政方面，3000亿特别国债支持设备更新和以旧换新将激励设备投资和耐用品消费；货币方面，央行降息有助于降低社会综合融资成本，6月-7月制造业PMI已经趋于稳定。预计接下来一两个月内，稳增长政策还将继续出台，促进下半年经济稳定，完成全年增长目标。

海外方面，2024年7月美国通胀数据整体符合市场预期，同比中枢继续回落。7月CPI同比增2.9%，低于预期的3%和前值的3%，为2021年3月以来最低水平。核心CPI同比增3.2%,持平预期的3.2%，低于前值的3.3%，较2022年9月峰值时期的6.6%已回落过半。从通胀广度和通胀粘性来看，通胀回落节奏略有放缓。但居住与超级核心通胀反弹，多来自6月异常偏低的居住通胀与机票、酒店、车险等高波动分项，服务通胀仍有黏性。向前看，8月CPI同比料将延续下行，但也应关注24Q4服务通胀能否继续“去黏性”。数据公布后，市场下调9月降息50bp概率。此外，美国7月零售销售月率录得1%，预期0.3%，远超预期。再叠加上周初请人数22.7万人，预期23.5万人，略低于预期，降至7月以来最低水平。数据披露后，市场对于美国经济衰退的担忧缓解，全球风险偏好大幅升温，海外股市纷纷收复前期失地。

展望后市，国内经济基本面依然是A股运行的最重要变量。7月数据披露后，央行及时表态，市场对增量政策的预期有所升温。未来需要关注增量政策落地节奏以及对于高频数据的改善程度，能否提振市场信心。考虑到全年目标需政策进一步加码，以及9月美联储降息落地后国内货币政策将更为灵活，预计增量政策落地节奏将有所加快。从市场角度看，随着市场成交量的萎缩，做空情绪同样衰竭，2800点附近依然应该视为A股底部区间，下行空间有限。