大类资产周报-2026.3.15

1. 股票市场行情

本周股票市场总体呈现震荡分化格局，主要宽基指数涨跌不一。具体来看，上证综指下跌0.70%，深证成指上涨0.76%，沪深300指数小幅上涨0.19%，中证500指数下跌1.44%，创业板指数上涨2.51%，科创综指下跌1.87%。成交量方面，本周沪深两市日均成交量为2.48万亿元，环比上周小幅缩量0.14万亿元，显示随着市场波动加大，投资者交投热情逐步降温。

从行业结构看，本周领涨板块包括煤炭、建筑、电气设备、公用事业、电信服务和化工；领跌板块则包括国防军工、石油石化、媒体娱乐、有色金属、机械和半导体。

2. 债券市场行情

流动性与利率方面，本周DR001的波动中枢从上周的1.30%以下小幅升至1.30%上方，DR007的波动中枢也相应从1.45%以下升至1.45%以上，显示短端流动性在保持稳定的同时出现边际趋紧的迹象。现券利率方面，本周市场呈现分化格局，国债等利率债表现相对偏弱，而具有超额利差的政策性金融债和信用债表现相对更好。具体来看，TL、T、TF和TS周涨跌幅分别为-1.57%、-0.29%、-0.14%和-0.03%，各期限利率普遍上行，尤以超长端利率上行幅度更大，曲线延续“熊陡”走势。信用债表现则更具韧性。

本周可转债平均纯债价值小幅上涨0.02%至105.79元；受正股波动加大的影响，平均转股价值下跌0.95%至120.68元，可转债平均价格下跌2.28%至157.08元，中证转债指数下跌1.10%至508.67点，跌幅明显大于正股。随着正股波动加剧，高估值溢价率对转债的负面影响持续显现。受其影响，本周可转债平均纯债溢价率和转股溢价率均明显回落。

3.其他重要消息

* 3月9日，统计局公布2月通胀数据。结果显示，2月CPI同比增长1.3%，较前值0.2%大幅上升，环比增长1%，较前值0.2%明显加快；PPI同比-0.9%，较前值-1.4%明显收窄，环比上涨0.4%，与上月持平。上述数据显著高于市场预期。统计局解读认为，2月CPI同比大幅上升主要受益于“春节错月叠加消费需求复苏”，而PPI同比降幅明显收窄则与重点行业“内卷式”竞争综合整治持续显效、部分行业价格出现积极变化有关。从结构看，推动CPI上涨的主要分项包括出行相关消费、金饰品、油价上涨以及家用汽车价格环比回升，显示CPI回暖既与国内出行需求增长有关，也受到国际商品价格上涨的外溢影响。PPI环比连续第5个月正增长，结构上有色金属、石油石化、AI需求带动的计算机通信电子行业以及反内卷加码的电气机械行业是主要驱动力，同样既有海外涨价外溢影响，也有国内反内卷政策持续推进的作用。从产业链角度看，涨价目前仍集中在采掘、原材料、加工工业等偏中上游环节，而食品、衣着、日用品等偏终端需求环节价格仍延续环比下跌，显示上游涨价尚未有效传导至下游，中下游企业正承受上游涨价带来的压力。从2月底以来情况看，原油价格持续飙升，未来前景仍有较大不确定性，但中枢抬升或为大概率事件；南华工业品价格指数3月以来加速上行，PPI涨价扩散的迹象进一步增多。总体而言，2月通胀数据超预期可能部分反映了春节错位的基数效应，但海外涨价对国内的溢出效应以及3月以来持续扩散的大宗及工业品涨价现象，则是真实发生的趋势。

* 3月10日，海关总署公布1-2月外贸数据。结果显示，美元口径下前两个月出口同比增长21.8%，显著超出预期。从区域结构看，对非洲、东南亚、欧盟出口增速最快，对俄罗斯、拉美出口增速也较为可观，对美出口仍在负增长区间，但降幅有所收窄。从产品结构看，汽车、船舶、集成电路是增速领先的三大品类，其他一般制造业和劳动密集型产品也取得不错增速，显示前两个月出口呈现全品类改善的特点。结合同期人民币较快升值的背景看，目前尚未观察到汇率升值对出口增长的负面影响。针对大幅超预期的出口数据，部分分析认为可能跟今年春节时间偏晚、4月起部分品类出口退税率下调导致的“抢出口”有关。但目前尚难判断上述因素的具体作用，后续仍需密切观察。我们倾向于认为季节性因素难以解释全貌，部分品类出口退税下调导致的“抢出口”显然也难以解释全品类增速普遍改善的事实。总体来看，前两个月出口延续高增，仍离不开国内出口竞争优势进一步提升，以及目标区域工业化进程加快、经济景气度较高对进口需求的强劲拉动。

* 当地时间3月11日，美国贸易代表贾米森·格里尔宣布，其办公室将依据《贸易法》第301条，对十多个主要经济体启动调查，重点关注所谓的“过剩制造产能”问题。特朗普政府此举的主要目的在于，其紧急关税权力被最高法院否决后，通过法律上更稳固的手段重建关税政策体系。按惯例，此类调查通常需要数月完成，是总统单方面对被认定为采取不公平贸易做法的国家进口商品加征关税的必要程序。因此，该动作短期内不会对美国关税实际水平产生影响，尤其在中美双方仍在努力促成特朗普短期内访华的大背景下，预计不会对各方预期及市场造成重大影响。

* 3月13日，中国商务部发言人表示，3月14日至17日在法国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。外界普遍将此次会晤视为月底可能成行的特朗普访华之旅的准备会议。据此来看，虽然仍有不确定性，但双方仍在推进元首访华的准备工作。

* 3月13日，央行公布2月金融数据。结果显示，2月新增人民币贷款9000亿元，略低于去年同期的1.01万亿元，但好于预期；当月新增社融2.38万亿元，较去年同期高增，也好于预期。从结构看，2月居民贷款增长仍承压，对应地产销售改善或仍有较大阻碍；企业部门短贷与中长期贷款均实现多增，尤其后者可能意味着后续企业投资增速回暖的概率增大。此外，财政存款同比大幅少增，可能说明财政资金支出进度明显加快，对应未来基建投资增速改善的可能性增大。这可能表明“推动投资止跌回稳”的精神正在得到较好落实。总体来看，2月好于预期的金融数据或说明企业投资、政府投资增长改善的概率逐步上升，去年三季度以来景气度环比下滑的势头正逐步得到扭转。但基于居民部门信贷增长仍明显承压，叠加中下游价格指标改善仍面临较大阻力，当前的回暖或仍具有较强的企业与政府投资色彩，居民消费为代表的终端需求回暖可能仍有待时日。

* 从美伊冲突的最新发展看，双方军事攻击行动仍在持续，且不排除进一步升级的可能。伊朗方面成功推出新任最高领导人，并发表立场强硬的公开演讲，目前看内部分裂风险暂可控。随着高油价延续更长时间，负面影响正逐步显现。霍尔木兹海峡事实上的封闭状态仍未改善，受冲突长期化担忧影响，市场仍在担忧原油供给大幅下降，WTI原油期货结算价再度攀升至100美元附近的高位。美元降息预期再度弱化，美元短期走强，贵金属价格延续调整。

4.总结及未来展望

从本周大类资产表现看，股票市场呈现分化走势，新能源、能源、化工、公用事业以及红利低波类标的表现较强，而受油价成本冲击较直接的石油化工、有色以及传媒等板块表现较弱。债券市场同样分化，长久期国债表现尤其偏弱，而中短期限政策性金融债和信用债等具有超额利差的品种则表现更强，显示避险情绪较强的情况下，资金涌向有限的具有超额收益的资产。油价仍呈强势上涨，受其影响美元反弹，贵金属价格延续调整。从交易逻辑看，中微观层面的涨价、业绩以及技术进步等基本面因素仍对股票市场结构产生重要影响；宏观层面的油价涨跌仍是驱动行情结构的最重要因素，市场正演绎典型的由油价上涨带动的“类滞胀”逻辑，能化板块上涨与长久期债券下跌均与此直接相关。本周市场流传关于同业存款利率定价自律管理收紧的消息，对提振多头对中短久期债券的信心起到了重要作用。从贵金属角度看，本周价格下跌主要受油价上涨及美元短期反弹带来的流动性冲击等短期逻辑影响。

从市场前景看，围绕美伊冲突的油价波动仍将成为宏观层面驱动大类资产价格的最重要因素。结合美伊双方表态，事态发展的短期不确定性仍较高，高油价延续更长时间的风险依然存在。从这个角度说，短期内风险资产的高波动状态可能延续更长时间，投资者需保持足够警惕。随着危机持续，其对各方的负面影响将与日俱增，尤其对美国方面的压力会不断增大，事态出现转机的概率或在高油价延续过程中逐步上升。据此判断，当前高油价带动的短期交易特征也存在逆转可能。从偏长期视角看，我们仍对国内股票市场前景持偏乐观预期，尤其对于部分中长期发展趋势和业绩成长依然强劲、但短期受油价上涨冲击而下跌较多的板块，一旦事态好转，股价有望领先反弹。

对债券而言，若本周关于同业存款利率定价自律管理进一步加强的消息属实，则随着更多高息同业存款被清理，银行机构资金成本有望进一步下降，这确实有助于中短端品种利率下降并稳定在更低水平。结合目前利率曲线中枢与短端资金利率利差已偏低的情况，若短端资金利率未来仍不能明显下降，则这一变化或难以持续驱动利率下行，这一点需密切观察。从通胀预期看，受近期油价短期飙升影响，通胀预期明显增强，长债表现尤其承压。未来若事态出现转机带动油价回落，长债有望迎来一波短期反弹。但考虑到当前通胀预期可能并非完全来自油价短期走高，与前期AI需求高增带动的需求及供给侧约束导致的各类商品涨价现象增多关系更大，这一局面可能不会因油价短期回落而缓解。因此，偏长期视角下通胀风险可能难以因油价短期回落而显著缓解，仍可能构成对长久期债券的压制因素。

贵金属方面，从偏长期逻辑看，无论是通胀逻辑还是美元债务风险扩大逻辑，黄金价格前景仍具较强支撑。

对可转债而言，受本周正股市场波动加大影响，可转债出现明显调整，且跌幅大于正股，显示市场正在演绎估值压缩风险。短期内若正股波动加大态势延续更长时间，不排除估值压缩风险进一步演绎的可能，这一点值得投资者充分重视和谨慎应对。但从偏长期视角看，随着正股逐步度过当前艰难时刻，转债也将迎来行情反转，且弹性可能较正股更大。

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