大类资产周报-2026.4.26

1. 股票市场行情

本周权益市场总体呈现冲高回落走势，但多数指数仍录得小幅净上涨。具体来看，沪深两市分别上涨0.70%与0.37%，沪深300指数上涨0.86%，中证500指数上涨0.41%，创业板指数逆势下跌0.29%，科创综指上涨0.62%。本周两市日均成交2.60万亿元，环比上周继续放量0.26万亿元。随着市场延续震荡反弹，多空双方的交投热情进一步上升。

行业结构方面，本周领涨行业主要为煤炭、半导体、公用事业、化工和硬件设备等，领跌行业包括媒体娱乐、消费者服务、医药生物、汽车及零配件、耐用消费品等。原油及部分受中东封锁而面临供给冲击的化工品涨价，以及国产芯片大模型适配取得进展带动需求增长预期走高，成为驱动本周权益市场行情结构的重要因素。

2. 债券市场行情

流动性与利率方面，本周央行公开市场逆回购发行规模环比增多，全周仍实现小幅净投放。从本周DR001和DR007加权均值来看，仍持续运行在1.22%与1.32%左右的偏低水平，显示流动性依然较为宽松。本周TL、T、TF与TS的周涨跌幅分别为-0.10%、-0.01%、+0.04%与+0.02%。随着利率再度来到近期新低，长短期限品种的利率走势出现分化，长端整体偏弱，而中短期限仍延续偏强。

受益于中短久期利率债利率的稳步走低，本周可转债平均纯债价值仍上涨0.06%至106.09元左右。平均转股价值受正股市场走势分化的影响下跌0.93%至117.67元。本周可转债平均价格下跌0.85%至160.64元，跌幅略小于平均转股价值。中证转债指数则小幅下跌0.34%至514.03点。平均转股溢价率和纯债溢价率双双收窄。

3.商品市场行情

受美伊新一轮谈判受阻、霍尔木兹海峡通航仍严重受阻的影响，本周原油价格明显反弹。截至4月25日，WTI原油期货主力合约价格上涨12.95%至94.9美元/桶。贵金属价格则呈现偏弱调整走势，黄金下跌2.7%至4708.6美元/盎司，白银下跌6.3%至75.7美元/盎司。

4.宏观及行业信息

* 4月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2026年4月份贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%，均与上期持平。该结果总体符合预期。在一季度GDP增速达到5%、国内经济仍有韧性的背景下，政策利率进一步下调的可能性短期内较小。

* 美国当地时间4月21日，美联储主席提名人选凯文·沃什出席参议院银行委员会听证会。期间沃什承诺，要“确保货币政策的实施始终保持严格的独立性”。他同时表示，联储应恪守本分，若将职能触角延伸至其缺乏法定权限的财政政策和社会政策领域，其独立性便会面临最大风险。他仍倾向于认同AI驱动的科技进步将带来生产率提升、抑制物价，为货币政策宽松创造空间。总体来看，沃什大体上坚持了他过去几年里反复强调的观点——即更换联储用于预测通胀的模型，减少对外沟通的频率，并逐步缩减其高达6.7万亿美元的资产负债表。他仍然表达了对AI科技进步可能带来生产率提升的认同。关于利率政策，虽然没有明确提及，但仍能看出他对低利率政策的偏好。

* 据新华社4月23日报道，中共中央办公厅和国务院办公厅于4月初联合下发了《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。《意见》围绕更高水平做好节能降碳工作的目标，在协同推进节能降碳和绿色转型、大力推进重点领域节能降碳、进一步加强节能降碳监督管理、强化节能降碳工作支撑保障和加强组织实施等六个方面提出了多项具体要求。《办法》作为碳排放双控制度体系的关键制度，正式将碳排放双控要求纳入党内法规体系，将有力督促地方党委和政府坚决扛起碳达峰碳中和责任、抓好工作落实，确保如期实现“双碳”目标。总体而言，3月份以来地缘风险放大导致的传统油气能源供应收缩，有望明显加快国内能源体系向低碳高效方向的转型速度。这一方面将为新能源相关产业带来更加友好的发展环境，进一步加快市场空间的拓展；另一方面也将进一步强化管理层对重点能耗单位的总量与强度管理，限制相关行业的供给扩张能力。

* 4月24日，Deepseek公司发布新一代大模型Deepseek-V4。从初步测评结果来看，该模型在代码编写、世界知识与推理等方面大幅领先其他开源模型，并比肩全球顶级AI公司的闭源模型，仅稍逊于谷歌的Gemini-Pro-3.1。定价方面，模型仍延续了较激进的策略，平均比海外顶级模型便宜60%以上。官方还宣布，受限于当前高端算力供给，专家版服务吞吐能力有限，预计下半年华为昇腾950超节点批量上市后，价格还将大幅下调。Deepseek V4领先的性能表现不仅证明了国产AI科技公司算法的竞争实力，更重要的是，模型完成了与国产芯片的深度适配，这对国产大模型突破对英伟达芯片等容易被“卡脖子”的国外芯片的依赖具有重要意义。

* 本周五，中国证监会、人民银行等监管机构宣布，自2026年4月24日起允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。允许合格境外投资者参与国债期货交易，是落实党中央、国务院关于“扩大高水平对外开放”决策部署的具体举措之一。从QFII机构角度而言，此次新规将有助于补齐“现券投资+期货对冲”的策略闭环，进一步提升其在国内债券市场的活跃度。对国债期货市场来说，新规将带来新的市场参与力量，有助于进一步改善国债期货市场的流动性，增强价格发现能力。从短期角度来看，鉴于QFII机构交易目的仅限于套期保值，这可能会导致空头力量短期上升。

* 美伊局势方面，最新消息显示，美国总统特朗普取消了美国代表团本周末访问巴基斯坦的行程。此前，伊朗外长在与巴基斯坦官员会谈后便离开了伊斯兰堡，这给和平前景带来了新的挫折。当被问及取消行程是否意味着战争将重燃时，特朗普回应称：“不，这并不意味着战争会再次爆发。我们还没有考虑过这个问题。”据此来看，美伊双方短期达成和平协议的前景仍希望渺茫。当前这种“停火+海峡封锁博弈”的状态可能延续更长时间。

5.大类资产走势点评

从本周大类资产走势来看，股票市场冲高回落但仍录得净上涨；债券市场走势分化，短债延续偏强上涨趋势，而长久期债券冲高回落，全周小幅下跌；商品方面，油价明显反弹，贵金属价格震荡走低。从交易逻辑来看，美伊局势仍对商品价格有重大影响，进而也对股债大类资产产生溢出影响。本周由于海峡事实上的封锁仍在持续且前景不明朗，导致油价和美债利率明显反弹，贵金属价格则相应走低，并对投资者风险偏好带来压力。股票方面，除油价走高的压力外，本周重点公司的一季报等基本面因素构成驱动市场的另一重要因素。AI相关的光通信公司短期业绩有所分化：继上周中际旭创公布超预期的一季度业绩增速之后，本周天孚通信和新易盛相继公布了不及预期的一季度业绩。两家公司的一季度业绩同比增速均有所回落，但绝对增速仍处于较快区间。由于这些公司目前估值均偏高，显示定价所蕴含的业绩增速预期不低。因此，业绩公布后，上述公司股价均出现明显的短期调整，连带影响了其他相关公司股价。债券市场方面，资金面仍延续宽松。本周五30年期超长期特别国债发行利率明显低于同期二级市场水平，显示需求仍然偏强。不过，周五下午以超长债为代表的长久期债券利率还是出现了明显的上行，这可能部分受到活跃券切换的影响，但根本原因可能在于随着各期限利率续创新低，投资者心态趋于谨慎。

6.大类资产走势展望

美伊双方短期达成和平协议的前景仍希望渺茫。不过，我们也能看到中美双方仍在推进元首访问的相关准备工作。考虑到中美博弈难以抛开美伊冲突，从这个角度来看，美伊局势至少短期内再度大幅恶化的风险较小。从更为重要的油价前景来看，这既与海峡的封锁状态密切相关，也与产油国对海峡封锁新常态的适应能力有关。我们预计，随着时间的推移，产油国对海峡的适应能力有望逐步上升。油价前景大概率维持高位震荡，进一步走高并长期维持的风险不大。从股票市场角度来看，风险偏好波动较大的环境下，高估值标的借助短期业绩不及预期的机会进行一定的调整具有合理性。但从景气度来看，由于需求端高速增长的趋势可能仍有较大发展空间，对应相关公司业绩高成长的趋势也难言已经结束。据此来看，相关领域的投资机会可能仍值得投资者高度重视。从宏观面来看，在利率持续走低以及人民币汇率表现仍偏强的环境下，人民币计价的优质股票资产有望持续吸引国内外投资者的青睐，前景可能仍偏乐观。债券方面，最大的限制可能仍然是期限利差和信用利差的极限压缩导致赔率受限。潜在的触发因素包括资金面波动和可能的监管指导。对投资者而言，短期内以更加审慎的态度应对应当更为可取。从偏长期的角度来看，如果宏观经济“外热内冷”的局面仍然维持，那么央行偏友好的态度和较宽松的流动性环境也将持续，这将限制利率的潜在上行空间。

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