大类资产周报-2026.6.28

1. 股票市场行情

本周权益市场总体呈现先扬后抑、震荡下跌的走势。全周来看，沪深两市分别下跌1.55%和1.55%，沪深300指数下跌1.48%，中证500指数逆势上涨0.35%，创业板指数下跌1.37%，科创综指逆势上涨1.99%。随着大盘冲高回落，本周两市日均成交额达3.52万亿元，环比上周放量0.39万亿元。

行业结构方面，本周领涨行业主要为建材、半导体、非银金融、工业综合及化工等；领跌行业包括家庭用品、汽车及零配件、消费者服务、日常消费零售和钢铁等。结构上看，本周受外盘波动拖累，大盘震荡下跌，但行情结构仍偏向AI产业链上游相关材料、半导体以及涨价带动业绩超预期的部分化工类标的，其他与内需相关的板块多数下跌。多数时间里，二八分化的行情结构仍较明显。

2. 债券市场行情

流动性与利率方面，本周初流动性仍偏紧，周三以后央行公告超量续作MLF，短期逆回购也连续净投放，并宣布将于6月29日、30日推出隔夜逆回购品种，呵护跨月资金面的态度鲜明。受此影响，本周资金面先紧后松，周三以后DR001和DR007均明显回落，周五两者加权均值分别来到1.37%和1.47%，较上周最后一个交易日的水平分别下行6BP和小幅上行1BP。受央行友好态度的提振，本周债券利率先扬后抑，整体仍录得上涨。本周TL、T、TF与TS涨幅分别为0.15%、0.12%、0.09%和0.02%。对应活跃券利率下行幅度来看，10年以内品种幅度仍相对更大，利率曲线呈现“牛陡”形态。本周信用债走势相对平稳，虽受益于利率债上涨，但监管收紧评级的传言可能对信用利差变化产生了一定影响。

可转债方面，平均纯债价值本周下跌0.16%至106.17元；平均转股价值受正股市场下跌影响，明显下跌4.86%至113.27元。本周可转债平均价格下跌3.41%至161.75元，中证转债指数下跌2.06%至497.2点。平均转股溢价率和纯债溢价率一涨一跌。近期受正股行情二八极致分化的影响，大盘上涨时个股行情也较为集中，转债平均表现仍显著不及指数；而大盘下跌时，转债则跟随普遍下跌。总体来看，转债个券近期表现分化极大，整体赚钱效应明显不及宽基指数，也远不如双创指数。

3.商品市场行情

本周，受霍尔木兹海峡通行量持续上升等因素影响，原油价格持续下挫，已接近美伊战争爆发前的低位。全周WTI原油期货价格大幅下跌8.2%，报收70.2美元/桶。贵金属方面，价格先抑后扬，但本周仍录得净下跌。截至2026年6月26日，黄金价格下跌1.7%至4089美元/盎司，白银价格下跌8.8%至59.1美元/盎司。受原油价格大幅下跌拖累，本周南华工业品价格指数继续呈现弱势下跌走势。

4.宏观及行业信息

* 6月22日，财政部发布了今年1—5月全国财政收支运行情况。数据显示，前五个月全国一般公共预算收入超过10万亿元，达到100465亿元，同比增长4%，增幅比1—4月提高0.5个百分点。其中，全国税收收入82617亿元，同比增长4.4%，增幅比1—4月提高0.5个百分点。支出方面，今年1—5月全国一般公共预算支出113877亿元，同比增长0.8%。全国主要支出领域中，社会保障和就业、住房保障支出增长均超过6%；受发放育儿补贴、财政对基本医疗保险基金补助增加等因素影响，卫生健康支出增长11.3%。据此来看，相较于收入增长，整体支出增长更慢，且更加偏向社保、就业等民生领域，投资领域开支增速偏慢，这与同期固定资产投资增速延续放缓的趋势相互佐证。

* 6月23日，商务部等8部门公布了汽车流通消费改革试点城市名单，共40个城市入选，要求各地细化方案、破除流通限制、培育消费新场景。同期，商务部等9部门联合发布汽车后市场消费若干措施，围绕汽车改装、房车露营、传统经典车、维修保险、赛事运动、汽车租赁六大方向提出17条举措。政策意在通过改革激发汽车相关消费，后续效果值得关注。

* 中国人民银行货币政策委员会委员黄益平6月24日表示，2026年降息“仍有可能”，但不一定必然发生。他指出，低通胀不构成大问题，经济更需要结构性政策“投资于人”，支持技术创新和民生。我们认为，黄益平的发言较好地反映了当前央行的政策态度。考虑到内需仍偏弱，进一步降息的可能性存在，但可能并非当前最迫切需要的政策。在央行看来，当前更有效的政策或许是财政政策，尤其是重点支持科技创新、民生等重点领域或薄弱环节的结构性政策。

* 6月24日晚间，央行宣布将在6月25日续作1年期MLF 5000亿元，较当日到期规模增加2000亿元。同时央行还宣布，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将于6月29日、30日在公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购采用固定利率、数量招标。由此可见，随着半年末时点临近，央行维护资金利率稳定的态度鲜明。总体来看，我们认为央行仍按照“促进市场利率围绕政策利率波动”的基调进行政策操作。增加隔夜逆回购品种意在提升流动性管理的精准性，保障短期流动性的合理充裕，既不过紧，也不过松。

* 当地时间6月25日，美国商务部经济分析局公布的数据显示，5月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨4.1%，创下自2023年4月以来的最大涨幅，符合市场预期；剔除食品和能源价格后的核心PCE物价指数同比上涨3.4%，也符合预期。同期公布的另一项数据显示，美国上周初请失业金人数减少1.2万至21.5万，表明劳动力市场仍具韧性。另一份报告显示，5月耐用品订单下降4.5%，为近一年来最大降幅。上述经济数据公布后，对美联储政策变化前景最敏感的两年期美债收益率下跌4个基点至4.10%，基准10年期美债收益率下跌3个基点至4.36%，显示投资者降低了对美联储年内加息的押注。

* 6月27日，国家统计局公布了5月份规模以上工业企业利润情况。数据显示，今年1—5月规上工业企业利润累计同比增速为18.8%，较1—4月回升0.6个百分点；5月单月同比增速为21.1%，结束自2025年11月开始的回升态势，但仍保持相对较高的绝对增速。考虑到去年5月受关税扰动形成低基数，剔除基数效应后的两年复合增速来看，5月利润同比增速为5%，低于4月的13.3%，可能表明当前工业企业利润修复趋势正面临放缓风险。结合同期工业增加值、PPI、利润率等数据来看，5月工业企业营收受量价齐升驱动仍保持较快增速，但上游涨价带来的成本压力正在侵蚀下游企业利润空间，导致利润同比增速有所放缓。行业结构上，上游涨价带动的有色、煤炭和部分化工企业利润增长较明显；中游电子行业在AI产业链高景气带动下利润增长突出；相比之下，偏下游的消费和汽车链利润增长普遍承压。此外，5月工业企业产成品存货从4月的6.7%进一步回升至8.8%，为2023年3月以来新高，且快于同期营收同比增速，表明工业企业正在经历明显的补库存趋势。若终端需求后续不能接力增长，当前趋势的可持续性存疑。

5.大类资产走势点评

从本周大类资产走势来看，股票市场出现冲高回落的明显下跌，尤其沪指跌幅较大，相对坚挺的仍是创业板指数和科创综指，后者逆势上涨。即便周五股指大幅下跌，科创综指表现仍较坚挺，股票市场二八分化的格局依然明显。债券方面，资金面仍是驱动行情的核心因素。受益于央行增量续作MLF、创设隔夜逆回购品种等大力呵护，本周后半周资金面全面好转，债券先抑后扬，整体实现上涨。曲线形态上，10年以内品种涨幅仍更大：一方面，此类品种是短期流动性改善的直接受益标的；另一方面，虽然长债期限利差较大，但投资者可能仍忌惮于央行对长端利率风险的关注，做多动力暂时受抑。商品方面，原油价格持续大幅下挫，逼近美伊战争爆发前水平，投资者主要交易本周霍尔木兹海峡通行量持续上升、美国制裁放松下伊朗原油成为供给侧新增量等逻辑。贵金属价格也延续明显下跌。美债利率回落的同时，本周美元指数仍呈现上涨，可能显示美元避险属性正在回归。对贵金属价格而言，较难用宏观面美元利率等因素简单解释，可能主要仍反映了资金短期净流出压力较大的事实。

6.大类资产走势展望

本周5月财政收支数据显示，政府支出增长偏慢，且结构上更偏向社保民生，政府投资增长仍承压，这与前期公布的偏弱投资数据相互印证。其他稳增长相关政策方面，近期主要是推动汽车消费和第三批补贴资金下发，未见增量额度，说明政府主要沿着抓好已有政策落实的思路推进，尚无增量政策信号。与此同时，高频出口数据显示国内出口增长仍有望保持较好韧性。据此来看，宏观面国内经济“外热内冷”的格局大概率仍在延续，但总量上边际下行风险并未明显上升。本周股市极致缩圈的同时整体明显调整，尤其沪指跌幅较大。我们理解，主要原因仍在于投资者对AI相关领域高拥挤行情可持续性的担忧加剧，进而带动了对整体市场的抛售，宏观面缺乏明显支撑因素。据此，我们对股市短期前景并不悲观。结构上，上市公司业绩景气预计仍将以AI链、出口链和上游资源及涨价链为主。若从交易中报业绩的短期逻辑出发，机会仍将主要集中在这几大方向。考虑到本周市场展现出的二八分化及极致缩圈特征，如果出口、资源和涨价等其他方向出现更多业绩预喜，可能有助于推动行情从缩圈走向扩散。更长期来看，若7月末政治局会议在稳定内需方面出台更有力度的政策，也可能推动行情向更均衡的格局发展。债券方面，若当前内需承压状态延续，意味着宏观政策稳增长压力上升。从货币政策角度看，央行有较强必要性保持较低且稳定的短端资金利率，叠加信用扩张受限下机构的配置压力，预计利率延续偏强下行的概率更大。更长期来看，若未来管理层在提振内需、稳增长方面出台更有力度的增量政策，或有助于改善当前信用扩张受限的局面和市场长期增长预期，进而推动市场利率温和回升。商品方面，美国加息预期可能是较关键的影响因素。受PCE指标短期走高影响，投资者紧缩预期仍较强。但考虑到油价6月以来已明显回落，关税下降的利好逐步兑现，而美国经济的K型分化态势也可能在未来给投资者预期带来反向影响，我们认为当前偏紧的美元紧缩预期存在反向变化的风险，值得重视。贵金属价格短期可能仍然承压，但随着资金流出压力阶段性缓解以及美元紧缩预期可能的波动，我们对其价格前景持审慎乐观态度，当前价格水平下其长期配置价值或仍值得投资者充分重视。

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