大类资产周报-2026.9.6

1.股票市场行情

本周A股整体呈现冲高回落、震荡下跌的走势，主要宽基指数均明显下行。具体来看，沪深两市分别下跌0.56%和3.13%，沪深300指数下跌1.33%，中证500指数下跌3.07%，创业板指数下跌4.03%，科创综指下跌3.99%。本周两市日均成交额约1.95万亿元，环比上周缩量0.03万亿元，显示投资者交投热情或仍处于下行通道。

行业结构方面，本周领涨行业主要为传媒、银行、国防军工、消费者服务及可选消费零售等；领跌行业包括半导体、建材、有色金属、硬件设备和化工等。整体而言，AI硬件相关的半导体、材料及硬件设备领跌，是本周行情结构的主要特征之一；而AI应用端、银行及消费等内需相关板块表现则相对抗跌。

2.债券市场行情

流动性与利率方面，本周央行连续暂停隔夜和7天公开市场逆回购操作，全周大幅净回笼，但资金面整体仍保持稳定偏宽松的格局。除周一月末因素外，DR001和DR007加权均值分别运行在1.36%和1.37%附近。现券利率方面，受风险偏好下降及流动性整体友好等因素驱动，本周债市延续震荡上涨态势，长端品种继续领涨。TL、T、TF与TS周涨幅分别为0.51%、0.11%、0.02%和0.00%。信用债表现相对平稳，利率变化不大。

可转债方面，平均纯债价值本周持平于105.29元；受正股下跌拖累，平均转股价值下跌1.23%至105.05元。本周可转债平均价格大幅下跌3.42%至156.34元，中证转债指数下跌2.42%至483.89点，平均转股溢价率和纯债溢价率双双大幅压缩，转债再度出现明显的“杀估值”趋势。触发因素在于部分高价个券受传言影响，强赎预期大幅增强，进而带动所有高价个券出现明显的估值压缩。

3.商品市场行情

本周美伊局势仍陷僵局，双方局部军事冲突持续。受此影响，WTI原油期货价格大幅上涨9.3%至91.2美元/桶。贵金属价格整体承压下跌，黄金价格全周下跌0.5%至4431美元/盎司，白银价格下跌0.2%至66.2美元/盎司附近。受原油价格明显反弹带动，南华工业品价格指数上涨3.4%至4134点。

本周美债市场延续高波动态势，10年期美债利率上行幅度较大，而2年期和30年期美债利率亦呈上行趋势，但幅度相对较小。具体来看，10年期美债利率上行7BP至4.78%左右，30年期上行4BP至5.24%左右，2年期上行3BP至4.37%。尽管美债利率整体上行，本周美元指数仍下跌0.53%至99.16，人民币对美元汇率再度走强，升值0.35%至6.71附近。

4.宏观及行业信息

* 8月31日，国家统计局公布8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.8，较上月上升0.6个百分点，结果好于事前预期，且环比升幅亦优于历史同期均值，或表明制造业景气度在7月低位基础上有所回暖，但仍处于荣枯线以下。8月份非制造业商务活动指数为49.0，环比持平。结构上，建筑业商务活动指数为46.9，环比下降0.1个百分点；服务业商务活动指数为49.3，与上月持平。由此可见，建筑业等基建、地产相关行业景气下行压力仍较大，而服务业景气韧性相对较高。据国家统计局官方解读，制造业PMI改善与高技术相关行业景气度较高，以及价格指数受原油和有色金属价格反弹带动有所回升有关。

* 据韩国产业通商资源部9月1日发布的《2026年8月进出口动向》，韩国8月出口额达982.5亿美元，同比增长68.7%，连续15个月保持增长，创历年8月最高纪录，亦为韩国历史第三高的单月出口规模。其中，半导体出口同比增长209%，成为推动出口大幅扩张的核心动力。据此来看，科技行业在AI需求强劲拉动下仍保持高速增长态势。

* 9月2日下午，中国人民银行公布8月各项政策工具流动性投放情况。结果显示，8月央行公开市场国债买卖净投放500亿元，与7月持平。从整体投放回笼看，8月中央银行贷款及公开市场业务均呈现净回笼，与7月双双净投放形成对照。但同期短端资金利率运行中枢整体变化不大，8月DR007的平均水平甚至略有回落。

* 9月4日下午收盘后，中国人民银行公告将于9月7日招标发行3个月期买断式国债逆回购5000亿元，与当日到期规模相同。该结果基本符合预期，央行仍有意维持长期流动性投放的稳定，以利于保持短端资金面的平稳。

* 北京时间9月4日晚间，美国劳工部公布8月非农就业数据。美国8月季调后非农就业人口增加16.2万人，远高于市场预期；8月失业率4.1%，持平预期和前值；8月时薪环比增长0.3%，持平预期、高于前值。具体来看，本月新增就业主要集中在餐饮和地方政府教育两个领域。结合7月非农就业人数大幅不及预期且主要受地方政府教育行业就业减少的拖累来看，近期部分行业就业数据可能受到较大的时点性因素扰动，呈现高波动态势。从3个月移动平均口径看，新增非农就业人数由上月的3.8万人升至7.1万人，劳动参与率亦有所上升，显示就业市场可能正在发生积极变化，大概率不会对加息决策形成约束。数据公布后，美债利率和加息预期有所上行，但幅度温和，反映市场可能更加重视即将公布的8月CPI和PCE等通胀指标对加息决策的影响。结合近期沃什和沃勒传递的最新信息，我们仍认为9月美联储的利率决策存在较大不确定性，有待进一步观察。

5.大类资产走势点评

本周A股整体呈现冲高回落的“虎头蛇尾”走势，尤其本周五在外盘明显反弹的背景下仍出现高开低走，对多头信心打击较大。结构上看，算力硬件相关的半导体、材料、PCB构成本周杀跌主力，而AI应用、内需相关的消费板块以及红利低波类板块则表现相对较好。直观而言，上述行情结构反映出市场对科技硬件相关股票的投资信心明显走弱。从近期增量信息看，无论是上周的英伟达财报，还是本周公布的韩国8月出口数据，均表明半导体等算力硬件相关领域的基本面景气依然扎实，未出现明显负面变化。外部方面，主要的宏观变化仍在于美债利率继续震荡上行，但与此同时，美股纳斯达克指数及费城半导体指数等科技类指数并未受到太大负面影响。据此判断，若从基本面找原因，市场可能仍在担忧美债利率持续走高对包括中国在内的新兴市场带来的流动性冲击风险。

转债方面，本周再度出现明显的“杀估值”趋势，触发因素为部分高价个券强赎预期显著增强，并对所有高价个券形成拖累。客观而言，转债平均估值水平仍然偏高，叠加正股预期明显转淡的市场环境，高价个券的强赎风险势必趋势性上升，从而必然导致转债估值压缩，根源仍在于转债估值偏高及正股预期走弱。

债券方面，尽管央行本周大幅净回笼，但短端流动性依然稳定宽松，叠加风险资产承压，投资者再度转向阻力最小的避险资产。经历上周调整后，利差压缩空间有所恢复的超长端品种再度成为领涨先锋。

6.大类资产走势展望

外部来看，7、8月新增非农就业数据的大幅波动，给美联储利率决策增添了更多不确定性。但无论如何，美债利率高位波动可能是偏中长期的趋势，这一点或持续成为影响未来众多资产流动性预期的重要因素。但从短期视角看，随着下半年以来美债利率持续上行至多年新高，市场出现阶段性反向变化的概率正在上升，潜在的触发因素包括联储利率决策、美伊局势变化、美国财政部干预以及美国经济基本面数据的波动。

从国内角度而言，关键问题仍在于管理层在增量稳增长政策方面是否会有进一步动作。结合近期信息，政府正加快推动增量政策性金融工具的投放，并以“六张网”为主要方向推动新型基础设施建设项目落地。这些措施对托底下半年国内需求应能起到一定积极作用，但可能尚不足以扭转当前国内投资增速较大的下行压力，尤其是考虑到房地产制度性变革的推进可能对短期地产投资带来更大下行压力这一因素。据此判断，为稳定下半年经济，继续推出一定增量政策的必要性和可能性均较高。

落实到资产价格，中期视角下，国内股市延续区间震荡的概率较大；短期视角下，随着市场悲观预期逐步增强，在可能的宏观政策提振下，市场出现阶段性修复的可能性也在上升。对债市而言，中期整体方向仍是机会大于风险；短期来看，若风险资产延续偏弱，长端利率有望继续下探；反之，若市场出现短期修复，利率亦可能相应小幅反弹。转债方面，方向仍主要取决于正股预期的变化，而波动幅度受估值影响可能大于正股。若正股能出现一定修复，当前持续的估值压缩或可得到缓解；反之，若正股持续承压，结合目前仍偏高的转债估值，估值压缩行情仍有发展空间。

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