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7月沪指围绕2900点附近磨底震荡，上半个月在会议预期发酵下指数相对较强，三中会议顺利落幕后，尽管央行超预期降息以及财政牵头3000亿支持大规模设备更新和消费品以旧换新，但市场风险偏好并未得到有效提振，沪指一度失守2900点关口。主要原因或在于基本面的改善仍需看到更多明确信号，需求不足的问题仍待政策见效化解。月末日央行超预期加息和美联储降息预期的升温对全球资金面流向带来较大扰动，以美股科技股为首的前期强势风险资产均出现比较大的调整。海外风险偏好的降低对A股带来一定影响，但也促进了全球资金的再平衡，A股重回2900点。具体来看：

7月国内相继召开三中全会和政治局会议，前者聚焦中长期改革方向，后者聚焦短期经济脉络。三中全会为改革设定时间线，规划到2029年，完成本决定提出的改革任务；到2035年，全面建成高水平社会主义市场经济体制；到本世纪中叶，全面建成社会主义现代化强国。这标志着全面深化改革进入到新的历史发展阶段，各项改革措施有望更快推动。会议之后，各项改革措施快速落地，节奏上有所加快。国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，对未来五年推进新型城镇化建设的总体要求、重点任务、政策措施和组织实施等作出部署，落实三中全会对于统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴的会议精神。在国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，财政部相关负责人表示要拓展地方税源，下一步，财政部考虑将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方。同时，在中央统一立法和税种开征权的基础上，探索研究在地方税税制要素确定，以及具体实施上赋予地方更大自主权。未来改革的线索预计将更加明朗细致，为资本市场带来更为清晰的规划。对于政治局会议，则分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。关于当前经济形势，会议指出“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”；以及“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。会议指出“加快全面落实已确定的政策举措”、“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。存量措施包括加快广义财政落地和使用；继续推动设备更新和消费品以旧换新等，存量政策已经在预期之中，而增量政策的推出有助于在边际上改善预期。实际上，7月下旬以来新一轮稳增长政策已经在进行中，包括7月22日调降OMO和LPR利率、7月24日特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策、7月25日调降MLF利率，银行新一轮下调存款利率也在落地。年中政治局会议后明确“持续用力、更加给力”之后，预计还会继续有政策陆续出来，A股市场风险偏好确实得到了一定提振。但考虑到7月最新的PMI数据显示，制造业、服务业、建筑业均有不同程度环比放缓，指数向上的持续反弹仍需等待政策落地后基本面的进一步改善。 

海外来看，日本央行宣布7月议息会议利率决议，将政策利率提升至0.25%，此前为0-0.1%。同时公布缩减购债计划，并非严格意义的缩表，而是减慢扩表速度，国债购买规模从目前的每月5.7万亿日元逐步缩减。日元急速回升的背景下，日本股市也大幅回调。美国方面，7月披露的一系列数据均显示美国经济边际走弱，同时通胀压力缓解。7月FOMC声明新增了对就业市场降温的担心，并淡化对通胀风险的描述。一是声明新加表述“委员会将关注就业和通胀双重风险”，对比6月声明表述“委员会高度关注通胀风险”明显不同；对就业市场的描述从“保持强劲”变为“已经弱化”。二是美联储认可二季度通胀回落进程，声明中对通胀的描述从6月的“保持高位”改为“有些高”。鲍威尔认为经济已经接近适合降息的时点，如果数据允许，美联储最早可能在9月降息。鲍威尔表态整体偏鸽，对通胀风险的弱化以及对就业风险的重视导致市场对降息交易进一步定价。议息会议后，市场预期美联储9月降息概率为89%，较前值的86%有所上升，此外，对11月降息的预期亦从57.5%回升至63.2%。10年期美债收益率在近期出现明显回落，同时叠加日元升值，非美货币均迎来喘息。全球流动性环境的变化，再叠加美股重要科技股基本面上的边际变化，以及Trump2.0的反复，在交易预期混乱下，海外避险情绪升温。近期以美股大型科技股为首的海外风险资产出现明显的调整，带动全球风险偏好回落,一定程度上映射到了A股市场。

往后看，一方面要关注国内政策在政治局会议后是否进一步加码，改善高频基本面数据，从而提振国内经济信心。另一方面，全球流动性的变化将是影响未来全球风险资产的重要变化，考虑到A股估值处于全球低位，如果稳增长预期带动“东升西落”交易，则对于缓解A股微观流动性压力具有重要意义。