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上周市场风险偏好维持低位，破冰之旅难以一蹴而就。随着美国经济数据走弱，全球大宗商品价格出现明显下跌，带动国内周期权重股出现调整。同时，临近双节，国内消费高频数据不及预期，消费板块估值进一步下行。周期与消费板块拖累下，沪指上周下行至2700点附近，接近年初低点位置。从基本面来看，8月外需继续强于内需，出口数据好于预期。但随着美国经济数据走弱，以及四季度大选临近，出口可持续性受到考验。内需不足下，国内亟待增量政策加码。下周美联储降息预期即将落地，需观察人民币后续走势以及国内货币政策进一步腾挪动作。具体来看：

海关总署公布8月进出口数据，出口同比8.7%、预期7.0%、前值7.0%；进口同比0.5%、预期3.5%、前值7.2%。8月出口在全球制造业PMI放缓背景下表现超预期，一方面由于台风扰动边际缓和，部分在7月递延的贸易集中于8月释放，推动8月单月出口转好，但7-8 月合计来看表现仍偏弱。剔除天气影响，7-8月出口环比平均为0.2%，仍弱于季节性（1.4%）；一方面得益于国内制造业领域的价格优势，装备制造业出口数据表现强劲。从主要出口目标区来看，对欧盟、印度、东盟、巴西等单月出口增速较快。从主要出口产品来看，中国出口结构往高端制造倾斜的特征较为明显。劳动密集型产品8月单月增速继续处较低状态，电子产品增速较快，手机、自动数据处理设备、集成电路出口同比增速均在10-20%的区间。通用机械设备同比为11.3%；汽车、船舶作为近年中国高端制造的代表产品，8月出口同比分别为32.7%、60.6%。今年以来，出口的优异表现成为了拉动经济增长的重要推手，在地产调整、财政节奏偏缓的背景下有效对冲了内需的不足。但随着海外不确定再起，外需波动的加大可能成为政策博弈的重要触发条件。一方面，美国经济整体正在放缓，四季度外部需求可能有所下滑。另一方面，欧盟、美国对华关税制裁尚未结束，近期加拿大也提出在10月后对中国电动汽车、钢铝产品征收大额关税，贸易摩擦有所加剧。同时四季度美国大选后，中美之间博弈或将加剧，对出口可能产生较大扰动。因此未来如果出口走弱，内需政策需要进一步加码，四季度有关降准、降息、存量房贷利率调降、地产收储等政策或将加快推出，财政端也将逐步提速支持全年经济增速完成5%的目标。

海外方面，美国劳工统计局公布2024年8月份的CPI数据，8月美国整体CPI环比如期维持0.2%，同比如期续降至2.5%，已是连续5月放缓。而剔除掉能源和食品后的核心CPI则表现出一定粘性，环比增速超预期小幅反弹至0.3%，同比增速维持3.2%。8月数据反映美国通胀继续改善但下行速度温和，尤其是核心通胀粘性仍强。数据公布后，市场对于9月降息幅度的预期更多转向25BP。考虑到美国经济边际走弱但韧性仍在，当下对于降息幅度和基本面下行幅度的博弈依然是全球资产交易的核心。

考虑到当下国内步入改革攻坚期，经济转型确实影响了短期政策的效率，叠加外部环境的复杂性和不确定性明显上升，基本面底部震荡多个季度后依然未看到向上改善动能。因此市场短期预计仍将以底部震荡磨底为主，但四季度存在较大破局可能。9月美联储议息会议落地后，需关注人民币是否能够走强从而打开国内货币政策空间。同时，近期围绕国企兼并重组等领域的改革陆续推进，关注四季度改革领域的进一步加码和财政中长期的加力。市场从指数层面已经再度回落至2月初附近位置，随着市场成交量的萎缩，当下指数应该视为A股底部区间，下行空间有限。