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东小兴周报 | 金融数据持续改善，市场震荡调整后仍有向上空间

日期：2025-01-20

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A股周度表现

受证监会系统工作会议定调积极、央行出手稳汇率、外部流动性压力缓解等因素影响，上周沪深股指探底回升。具体来看，上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周涨幅分别为+2.31%、+3.73%、+2.14%、+4.66%、+1.61%，两市周度成交额5.92万亿元，日均成交1.18万亿元，日均成交较上周放量4.91%。上周申万一级31个行业中，社会服务、传媒、计算机涨幅靠前，而家用电器、银行、公用事业表现相对较弱。

大势研判

在政府债的支撑下，12月社融同比多增，好于市场预期。往后看，在适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策持续发力下，金融指标有望持续好转。近期处于增量政策空窗期，上市公司业绩预告的扰动仍在，A股成交额尚未形成持续放量，存量资金预计将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场可能延续震荡格局。短期看，市场更多受到流动性及产业层面信息的影响，可持续关注地方两会、地产成交、消费等高频数据。中期来看，在政治局会议与中央经济工作会议的积极定调下，增量政策已有明确方向，经济基本面有望持续改善，A股市场底部有支撑，震荡调整后仍有向上空间。具体方向上，仍然看好政策支持的内需消费与自主可控的科技创新领域。

策略观点

央行公布2024年12月中国金融数据，12月新增社融2.86万亿元，同比多增9249亿元；12月新增信贷9900亿元，同比少增1800亿元；12月M2同比上行0.2个百分点至7.3%，M1同比降幅收窄2.3个百分点至-1.4%。

政府债仍是12月社融主要支撑。直接融资中，12月政府债券净融资为17612亿元，同比多增8288亿元，仍为社融主要的增量来源；企业债券净融资为-153亿元，同比少减2588亿元，表现继续好转；非金融企业境内股票融资483亿元，同比少增25亿元。2024年年底化债方案落地，置换专项债供给节奏较快。从地方政府债发行看，2024年11月和12月分别发行13141亿元和10913亿元，发行速度较上半年明显加快。2025年的2万亿元置换专项债也将加快发行，国新办发布会宣布各地已启动相关发行工作，未来政府债将对社融形成持续支撑。

居民中长贷持续改善，企业端受化债制约。12月居民贷款新增3500亿元，同比多增1279亿元，结构上中长贷改善更为显著。居民中长贷新增3000亿元，同比多增1538亿元，自10月起新增中长贷已连续一个季度同比多增。居民短贷增加588亿，同比少增171亿元，居民短贷环比小幅修复。居民中长贷连续多增主要受益于房地产销售热度增加，带动按揭贷款需求持续改善。企业部门贷款同比少增4774亿元，短期贷款当月减少200亿元，同比少减435亿元，中长期贷款同比少增8212亿元，企业票据融资同比多增3003亿元。企业端贷款需求仍然偏弱，在融资成本较高的情况下更倾向于票据和发债融资。

M2增速环比提升，M1增速降幅快速收窄。12月M2同比上行0.2个百分点至7.3%，或与年末财政开支多增，带动政府存款向居民、企业存款迁移有关。M1同比降幅收窄2.3个百分点至-1.4%，地方政府化债、居民购房需求边际回升均有助于改善企业部门现金流。2025年1月起，央行将启用新修订的M1统计口径，在原来M0+单位活期存款的基础上增加个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，预计新口径下M1同比增速会更加平滑。往后看，在适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策持续发力下，金融指标有望持续好转。近期处于增量政策空窗期，

上市公司业绩预告的扰动仍在，A股成交额尚未形成持续放量，存量资金预计将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场可能延续震荡格局。短期看，市场更多受到流动性及产业层面信息的影响，可持续关注地方两会、地产成交、消费等高频数据。中期来看，在政治局会议与中央经济工作会议的积极定调下，增量政策已有明确方向，经济基本面有望持续改善，A股市场底部有支撑，震荡调整后仍有向上空间。具体方向上，仍然看好政策支持的内需消费与自主可控的科技创新领域。

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