大类资产周报-2025.12.28

1. 股票市场行情

本周权益市场总体呈现强势反弹走势，主要宽基指数均录得明显上涨。上证综指自上周后半周起已实现“八连阳”，收于3963.68点，在时隔近一个半月后再度接近4000点整数关口。具体来看，沪市上涨1.88%，深市上涨3.53%，沪深300指数上涨1.95%，中证500指数上涨4.03%，创业板指数上涨3.90%，科创50指数上涨2.85%。本周两市日均成交额达1.95万亿元，较上周放量0.21万亿元。随着指数逐步反弹，市场整体交投情绪持续回暖。

从行情结构看，本周领涨行业包括工业综合、有色金属、化工、国防军工及硬件设备；领跌行业则包括日常消费零售、消费者服务、耐用消费品、家庭用品与电信服务。

2. 债券市场行情

流动性及利率方面，受跨年因素影响，本周DR007有所上行，周五加权平均利率约报1.52%，但资金面整体仍维持宽松，隔夜资金利率延续稳步下行趋势，周五加权平均利率约在1.25%左右。在资金面宽松的支撑下，本周债市做多情绪增强，整体呈现震荡反弹走势，尤其对中短期限债券的配置需求较为积极，相应利率下行幅度较大。TL、T、TF和TS全周分别上涨0.27%、0.14%、0.08%和0.06%，中短端品种利率下行更为明显。受利率债收益率下行带动，信用债亦震荡走强。

可转债方面，本周平均纯债价值上涨0.03%至105.3元，平均转股价值上涨2.33%至115.17元。受益于股债价值的同步上升，可转债平均价格本周上涨2.19%至152.44元，逼近8月底时的高位，且当前平均转股溢价率高于彼时水平。由于转股价值涨幅更大，本周可转债平均转股溢价率环比小幅收窄，纯债溢价率则略有走阔。

3.其他重要消息

* 根据官方消息，12月22日至23日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。会议指出，2026年要着力抓好四方面工作，包括因城施策控制增量、去库存、优化供给；结合城市更新与城中村改造盘活利用存量用地；推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍及人才房等。由此可见，2026年房地产行业政策仍将坚持供需两端综合发力。行业能否早日触底回升，还需观察具体政策的出台与落实力度，以及宏观经济整体复苏情况与购房者信心恢复进度。

* 12月24日下午，北京市住房城乡建设委、市发展改革委、中国人民银行北京市分行、北京住房公积金管理中心等四部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》（以下简称《通知》），自2025年12月24日起施行。《通知》明确，非本市户籍居民家庭购买五环内商品住房，需连续缴纳社会保险或个人所得税满2年及以上；购买五环外商品住房，则需连续缴纳满1年及以上。此外，对二孩及以上多子女家庭（含本市与非本市户籍），在执行现有限购政策基础上，可在五环内额外增购一套商品住房。《通知》还指出，各银行业金融机构在利率定价机制上不再区分首套与二套住房，可根据北京地区市场利率定价自律机制要求及机构自身经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔商业性个人住房贷款利率水平。公积金政策方面，加大支持力度，借款申请人使用公积金贷款购买二套住房的，最低首付款比例不低于25%。

上述政策适应当前房地产行业偏弱运行的实际需要，符合中央经济工作会议关于提振内需的总体部署。从具体内容看，政策力度或许未完全达到市场预期，短期内也难以对行业产生立竿见影的提振效果。毕竟当前房地产形势的根本好转，仍需多方面积极因素共同作用，难以一蹴而就。但我们仍认为，此次政策调整是朝着正确方向迈出的努力，其积极意义不容忽视。从趋势看，下一步其他一线城市跟进放松的可能性较高；若政策效果不及预期，未来进一步加大放松力度的概率也较大。

* 12月24日晚间，中国人民银行公布了2025年第四季度货币政策委员会会议通稿。会议对当前国内外经济金融形势作出判断，认为外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体表现分化，通胀走势与货币政策调整仍存在不确定性。我国经济运行总体平稳，但仍面临供给强、需求弱等突出矛盾与挑战。会议要求继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币政策与财政政策协同，促进经济稳定增长与物价合理回升。

关于下一阶段政策思路，会议提出要发挥增量政策和存量政策的集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控；保持流动性充裕，推动社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格水平预期目标相匹配，促进社会融资成本处于低位；强化央行货币政策引导，完善市场化利率形成与传导机制。会议还指出，应有效落实各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持；用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排，维护资本市场稳定。

从通稿内容看，货币政策仍突出适度宽松基调，以服务实体经济、促进社会融资成本低位运行为主要目标，强调综合运用多种工具、发挥总量与结构双重功能、加强政策引导等方向。总体而言，会议对当前形势的判断及未来政策思路的阐述，与前期中央经济工作会议精神保持一致，再次强调了当前国内宏观经济供需矛盾突出以及货币政策的支持立场。从次日债券市场运行情况观察，通稿发布并未对市场造成显著扰动，表明其内容基本符合市场预期。

4.总结及未来展望

从本周大类资产运行特征来看，市场总体呈现股票稳步上涨、债券震荡反弹、贵金属价格持续走强的格局。我们认为，宏观面对金融市场产生重要影响的因素主要有以下几点：

一是北京于本周三正式宣布进一步放宽房地产限购政策。受此消息提振，投资者对于新一轮宏观政策周期可能逐步展开的预期有所增强。尽管市场流传的关于进一步下调存款利率、明年财政政策前置发力等传闻尚未得到证实，但反映出当前投资者普遍的心理状态。二是市场短端资金成本延续震荡下行趋势，资金面保持宽松，现券市场中国债表现整体偏强，尤其是短久期国债利率下行幅度较为明显。这进一步增强了投资者对央行可能在国债市场加大购买力度的预期。三是自12月以来人民币对美元呈现加速升值态势，截至本周四，离岸人民币对美元汇率盘中一度突破7.0整数关口，虽此后有所反复，但12月累计升值幅度已达1%。人民币汇率走强总体上对以人民币计价的各类资产价格均构成积极支撑。从趋势看，未来若美联储进一步降息带动中美利差收窄、两国经济增速相对表现变化以及地缘政治博弈动态演进，这一趋势可能仍有延续空间。

总体来看，投资者对国内新一轮宏观政策宽松预期升温，叠加人民币汇率表现强劲，共同构成了本周大类资产运行的宏观背景，也推动了股债资产的同步反弹。贵金属价格持续走强，我们认为主要是对美元信用长期担忧等结构性因素的发酵，以及部分品种供需偏紧等因素共同作用的结果。

展望后市，综合现有信息，我们认同新一轮宏观政策周期正在逐步开启的判断。叠加权益市场经历近一个季度的震荡整理后，投资者对跨年行情普遍抱有较高期待，在此背景下，股市有望逐渐摆脱震荡格局并再创新高。因此，我们仍对股票市场短期走势保持积极乐观。

债券方面，尽管尚未出现进一步的降息动作，但资金面持续宽松、短端资金利率下行以及12月以来国债（尤其是中短久期品种）延续反弹走势，均反映出央行当前的政策态度，也为债市走强提供了根本支撑。我们仍维持对债券市场前景的乐观看法，相对更推荐中短久期品种。

贵金属方面，我们继续保持长期战略性看多的立场。短期内鉴于价格已显著上涨，获利了结压力可能增大，建议投资者警惕波动加剧的风险。

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