【基金经理面对面】时代大潮下，如何做好资产配置？来看东兴基金投资总监演讲全纪录
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股市形势研判
若国运昌盛，则居民资产应将股票作为重要配置
尊敬的各位投资人，大家好，我是东兴基金的张旭，今天非常的荣幸能够来给大家做汇报。今天天气也比较热，特别感谢大家能够不辞辛劳赶来，谢谢大家。
废话不多说，今天我的题目是：宏观经济下我们的资产配置。整体来讲分两部分，第一部分我讲一下对股市的形势的判断。第二，大家可能很多都是基金投资人，因此也讲一下在基金市场应如何选择和投资。
我对股市的判断核心逻辑就只有一句话：若国运昌盛，则居民资产应将股票作为重要配置。
投资股票=投国运
1.国运的“黄金30年”
投资股票，实际上就是投国运，国运决定了宏观经济的好坏，宏观经济好坏又决定了股市的涨跌。那么到底什么叫做国运？国运最突出的典型的代表，下面这张图就足以解释。
上图是世界各个主要发达国家GDP在全球的占比，比较粗的红线是中国的GDP占比，上面的蓝线是美国的GDP全球占比。美国的GDP从1990年到现在一直比较稳定，最新的数据是美国GDP占全球的24.8%，将近全球1/4的经济比重。中国GDP在2019年占全球大概15.8%，这个数字在2020年大概会上升到17%左右。
也就是说，中国经济快速发展到今天，GDP占美国的GDP大概有70%。在现代经济史中，1949年到现在，只有两个国家达到或者接近美国GDP2/3的高度，分别是日本和苏联，现在是中国有史以来GDP占比美国的最高峰。
那我们的起点在哪？起点是1990年。1990年其实这个时间不是特别长，仅仅就是30年前。1990年我们的GDP占比是全球的1.58%，是中国3000年来历史中占全球GDP比重的最低点，也是中国经济在全球中地位最差的点。
过去的30年是中国国运最好的30年，我们经历了从全球GDP占比1.58%，一路成为全球现代经济中第二大经济体，那么这条粗的红线就是国运。所以说大家都是非常幸运的，我们见识到了中国国运最好的30年。我们能够分享到这30年的快速发展，其实是我们的荣幸。
2.疫情机遇：经济回复迅猛
那么现在走到当下时间节点，我们还有没有国运？2020年发生了一件大事，就是疫情。
2020年一季度，美国/日本/德国的GDP增速都是负的，只有中国是正的。中国的出口在疫情的这一年是恢复最快的，在疫情的峰尖上。2020年的4月份，主要国家的出口都是大幅的下滑，只有中国的出口大幅上升。
整体来看，短期在疫情中，中国还是受益的。在疫情之后，整个国家的GDP还是保持比较高的增速，股市表现的其实也还可以。
3.未来：关注三大趋势
再往长远看，中国国运会是什么样？我们主要关注三个趋势：
第一点是人口红利的消失。什么叫人口红利？说白了就是年轻人多，我们有又便宜又好的劳动力。但是走了10多年，人口逐渐开始老龄化。所以整个社会一定要转型，要找到新的经济增长点，比如养老产业、健康产业等。
第二部分的问题就是土地财政，也就是我们的房地产。在经济发展的过程当中缓慢的去杠杆，逐渐去向新经济转移。
第三个就是地缘政治。当一个国家的经济发展走到了一定的拐点之上，一定会催生矛盾，这个是在整个经济史上都存在的。
居民资产配置——转移空间巨大
1.过去30年GDP与股市
过去30年国运那么好，那么股市怎么样？我记得有个笑话说的特别好：我在上学的时候大盘是3000点，大学毕业了还是3000点；又工作了10年，大盘还是3000点。
应该说，过去30年经济确实走得很好，但是大盘（上证综指）确实是在涨涨跌跌，围绕着3000点震荡。
股市为什么不涨？这里面的原因很多。比如首先是指数编制不合理，上证综指是把上证所有的股票全编制成一个指数，不是像标普500或者道琼斯指数那种追涨指数。另外就是我们上市制度不够完善，以及前期估值过高。然后交易结构也有问题，机构太少散户太多、追涨杀跌等。
这些反映出的结果，确实是过去30年股市没怎么涨，在股市中投资赚到钱的应该不多。
2.房产VS股市：孰胜孰负？
在过去30年，资产涨得最好的，毫无争论的就是房地产。经济发展得好，股市不涨房子涨，这是不是常态？
我们准备了过去200年美国的各类资产的收益率，发现房子的收益率是最低的，仅仅能够跑赢通胀，但股票在过去200年中达到了8%的收益。其实这是有内在逻辑的，股票是分享经济最好的载体。经济好公司就好，公司好股票才能涨得好。
现在为什么一线城市房子涨得好，主要就是稀缺性。但我们这代人过去之后，房子不在稀缺，中国房地产存量还有4亿多平，房子仅仅具备居住属性而没有金融属性。
用美国的股票指数标普500对比美国的房价来看，局部阶段确实是房子比股票涨得多。这个阶段就是1970年到1982年，这个阶段跟中国过去20年是比较像的，靠着投资去驱动整个经济，此时必然有大量的印钱，资产价格上房子比股票好。但是过了这一阶段，股票是远远跑赢房价的。
3.资产配置转移：趋势进行中
要想股票涨的好，最终的内外原因是什么？首先股票也是一种商品，有钱进去才能涨。从过去20年来看，我们的钱都放进房子里面了，那么钱从哪进到股市里？
中国居民的总资产现在是有550万亿，下图这条黑线是非金融资产，也就是固定资产的比例。对于中国来说，非金融资产就是房子，整个居民资产大部分的钱是配置在房子上。
再拆分来看，在两千零几年的时候，中国居民资产有接近80%的比例配置在房子上。近几年比例有所下降，但也将近2/3，有一小部分是汽车。只有1/3配置金融资产，其中大部分还是固定收益类的金融资产，也就是存款和理财；然后还有一小部分的信托，真正配在基金和股票上的一共只有8%。
但是在发达国家，情况远远不是这样。在2019年美国的居民资产中，只有不到1/4是在房子上，有一部分存款、耐用消费品、汽车，此外有近1/4是在基金上，22%在养老金上。这样算起来，美国人的居民资产有将近一半直接或者间接进入到股市中。
举一个例子：如果现在美国也有这么一个沙龙聚会，大家散了之后互相聊的时候，肯定是问：你最近买了什么股票？你的投资组合是什么？你买了哪个基金好？但是我们中国人聚会，都是说你去年买了哪个学区房？这其实就是中国和美国在资产配置上的区别。
那么这个情况在未来有没有可能转化？或者说在什么时间转化？我觉得这个时间转化的刺激因素就是资产的价格。
目前中国的房子涨到现在已经到了一定瓶颈，首先是我们的居民购买力，很多来自清华北大的毕业生都认为，在北京买房子是一件遥不可及的事儿；第二是我们房子的收益，租售比达到历史的低点。房子的价格在未来可能不会有大幅上升，那么居民资产一定是要配置出去的。
整个中国居民资产有550万亿，假设说这550万亿只有百分之10%配置到股市里，这就是55万亿，股市就有望翻一倍的估值。如果说过去10年我们买房子赚钱，再下一个10年甚至更久，我们的钱将会流到股市里，这是一个大的历史趋势。
转变经济发展方式
再来说说我们的政策的导向，现在我们经济增长的政策是必须要进行转型，转型就是改变我们经济增长的方式。
原来经济怎么增长？假如我是一个地产开发商，在开发地产的时候首先去找政府拿一块地然后融资，去找银行贷款开发房地产，再把房子卖出去赚钱，这是我们固有的经济增长的模式，但这个模式跟股市没有关系。
而在高技术类企业的经济增长模式下，比如it芯片、创新医药等，企业发展与原来完全不一样。它从诞生本身起，就与资本市场密集的结合在了一起。一个新设的科创企业，从最开始要经历天使投资、种子投资，接下来有风险投资、上市之前有PRE-IPO，上市之后还会由二级市场对它进行定价、融资、包括退出等等。
新的经济增长方式与一个积极的资本市场是分不开的，所以说从这点我们也看好未来的股市，转型倒逼我们需要一个发达的资本市场。
基金投资市场分析
1.公募基金有效跑赢指数
说了这么多我们股市的发展，实际上最实际的点，就是个人如何分享到股市的红利。大家可能第一个想到的就是股票，但是我个人并不推荐散户自己去炒股票。
我从硕士毕业之后就在这个公募行业里面，到现在已经十几年了。我知道信息的不确定性、不对称性，对散户的影响有多大。我们机构从业者对于公司研究的非常清楚，从数据上看，我们能给大家提供的红利是什么？
上图中深色的线是沪深300指数，从2010年到现在年化收益率大概只有3.5%；红色的线是混合型基金和股票型基金的收益率，明显跑赢沪深300。从数据上看，基金的收益率年化大概能达到8.5%。对于散户来说，能够跟上沪深300指数收益就已经不错了。基金给大家做的，就是提供超额收益。
首先，基金经理是怎么工作的？对于基金公司的基金经理来说，他们是从最优秀的学校毕业，经过了五六年的系统的行业研究培训，又经过了三四年实际的投资培训才能成为基金经理，才能给红色的线贡献一点点的边际。在整个人才培养上，基金是能够比散户领先的。
第二是我们的信息来源，很多基金产品同时也是上市公司的大股东，我们的研究员系统地跟踪重仓上市公司好多年，能够知道重仓的公司或者说行业大概未来是什么趋势，知道它的盈利、股票的走势是怎么样的，最后把这些在投资中有所体现，才能够战胜指数。
第三，我认为基金从业者除了专业度之外，还是在用心地做投入。大部分业内的基金经理还是能够践行公募基金经理的8个字的行业规范，就是诚实守信，勤勉尽责。这些都驱使我们跑赢指数，带来投资业绩，能够去让大家信任我们去进行投资。
给大家讲一个我印象里最深的案例，在几年前我在另外一家基金的时候，在某家银行给客户做分享。当时有一个年龄非常大的老大爷，他跟我说：“我俩儿子都在国外，手里的养老金都是棺材本了。我就买你这个产品了，你说的啥我也听不懂，能不能挣钱我也不知道，我就觉得你长得比较踏实，我就买了。”
这件事在我脑海里印象非常深，这说明我们是带着投资人的嘱托去工作。每当我在日常工作中，我在下单的时候，当我控制不住自己的情绪的时候，当我去想做一些错误的博弈的时候，当我在工作中有懈怠的时候，这个老大爷的脸就在我眼前浮现了。我每天面对的可能是枯燥的数字，但是这些数字背后都是一个个投资人给我们的委托，我一定要对得起他们。
综合以上，也就是说，我们买1万块钱的基金，实际上就是每年多只付100块钱，仅仅是多付出1%的成本。100块钱的管理费去让业内清华北大毕业的、经过五六年培训的、心里边有行业准则的基金经理尽职尽责地去给你服务，应该还是值得的，所以我推荐大家进行基金配置。
2.基金规模屡创新高
具体来看，我们应该怎么配置基金？公募基金从2006年出现，行业发展到现在，存量规模已经越来越高。整个市场中的资金总量已经接近20万亿，基金在未来大家的资产配置里会逐渐提升。
从上图也可以看出，市场上公募基金已经具有相当影响力，越来越多的人也把资金转移到到公募基金这边来。不过，之前有不少投资者对基金的体验不好，总体是“七亏两平一赚”。
对比基金发行和市场情况，我们可以看到，每一次都是在大盘见顶的时候，基金发行规模就开始攀升。下图就把中国人炒股票、炒基金的特征表现特别明显。每一次都是追涨，然后市场一跌就没人买了。
“好发不好管，好管不好发”，这始终是行业的魔咒。大家买股票买基金都是炒，就想趁着热乎炒菜，先把锅烧热，都想趁着这个劲儿进来，但一进去锅就凉了。
所以说这我们对投资者教育说的最多的一句话，就是要做资产配置，要去做长期的投资。买基金一定要去做长期，选择好的基金去进行资产配置，才能分享到最后的红利。
END
