上周债市表现较强，整体收益率出现大幅下行，随着政治局会议货币政策定调落地以及中央经济工作会议预期证实，口径由稳健转为适度宽松意味着货币政策更强的发力，或意味着无论是降息或降准力度均较今年有所加大，例如今年OMO降息30bp、降准100bp，来年幅度或将大于今年。债市也一定程度或将提前price-in一定的降息降准预期，目前10Y国债收益率接近1.7%，30Y国债收益率刺破2.0%，预计仍有一定下行空间。但值得注意的是如此幅度的下行趋势行情回调时幅度也会比较大。

上周重点事件：

1.政治局会议召开

2.中央经济工作会议召开

3.中国11月通胀数据公布

4.中国11月外贸数据公布

5.中国11月金融数据公布

6.美国11月通胀数据公布

12月9日政治局会议召开，会议强调做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。会议指出明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。

12月12日2024年中央经济工作会议内容公布，通稿公布后市场整体情绪偏消极，对会议内容呈现较为悲观态度，但总的来说或被市场有所低估，本次会议对于2025年定调以及具体落实抓手均表明了一定的决心。情绪消极原因或在于与前期政治局会议内容过于重叠，认为预期证伪，实则不尽然。首先需要了解区分这两个会议职能，政治局会议讨论议题范围较为广泛，一般来说仅4、7、12月会涉及经济方面内容，而就12月政治局会议经济内容标题而言，也为2025年经济工作分析，与中央经济工作会议相似，区别在于中央经济工作会议聚焦于经济方面，而政治局会议就经济方面或更为笼统。即导致由于通稿表明呈现出较多相似点，市场情绪低落。但实际上这两个会议核心均是对来年经济工作定调，核心内容必定重叠，需要关注中央经济工作会议是否有更为细节的描述。来年3月政府工作报告在会议精神基础上扩写并明确定量数据，如gdp目标，赤字率，专项债额度等。

首先从对当下经济环境描述定调方面，去年描述为“我国发展面临的有利条件强于不利条件，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变”，而对比今年“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”，明显就当前环境情况陈述更为务实，明确困难才能针对性有效解决困难。其次，核心任务从去年的“防风险”转变为“扩内需”，明确工作重点为着力提振内需，特别是居民消费需求，换言之或从托而不举转变为推动内需增长。以及首次提及稳住楼市股市和保持经济稳定增长。可谓是从表述态度到目标的确立均较去年有了明显的改变。

总的来说，无论是从2025年首要目标或是当前经济环境的描述，本次会议对于来年经济增长刺激的口径均表现出较强的决心，务实度较高。同时也需要注意例如货币政策要适时、地产要持续用力等均表明目前对于来年刺激政策的剂量仍存在不确定性，或需要走一步看一步根据当时情况针对性部署。

11月CPI同比增速录得0.2%，较上月0.3%继续放缓，环比-0.6%，较上月-0.3%降幅走扩。剔除能源和食品的核心CPI同比继续改善，读数为0.3%，前值为0.2%。环比略有下降，读数为-0.1%，前值为0.0%。PPI方面，政策效果进一步显现，PPI同比降幅收窄至-2.5%，前值为-2.9%，预期值为-2.8%，环比增速转正，读数为0.1%。总的来说，CPI增速继续放缓延续弱势，PPI同比降幅收窄环比由降转涨略超预期。

12月10日，海关总署公布数据显示，以美元计价，1-11月我国出口同比增长5.4%，延续正增长，且增速较1-10月加快0.3个百分点；进口同比增长1.2%，增幅较1-10月继续收窄0.5个百分点；贸易顺差实现8846.7亿美元。单月数据方面，以美元计价，11月我国出口同比增长6.7%，预期值8.5%，增速较上月明显收窄6.0个百分点；进口同比下滑3.9%，预期值0.3%，降幅较上月走扩1.6个百分点；贸易顺差974.4亿美元，较上月增加17.2亿美元。总的来说，出口略低于预期但依然维持正增长，11月出口同比增幅有所收窄，原因或在于受去年同期较高基数影响。进口低于预期且降幅走扩，一定程度证明内需压力。

11月新增社融2.34万亿元，低于Wind一致预期的2.9万亿元。社融存量同比增长7.8%，低于Wind一致预期的7.9%，但增速环比降幅较10月有所收窄。11月新增人民币贷款5223亿元，低于Wind一致预期的9208亿元。细项看，较去年同期多增的包括政府债券、企业债券、汇票、委托贷款和股票融资，较去年同期少增的是人民币贷款、外币贷款和信托贷款。11月新增人民币贷款5223亿元，较去年同期少增5897亿元，较10月多增2258亿元，低于Wind一致预期的9208亿元，其中居民中长期贷较去年同期多增，受房地产销售好转影响。

M1、M2方面，M2同比增长7.1%，M1同比下降3.7%。11月货币数据M0和M2同比增速下行，M1同比增速上行，两者“剪刀差”从13.60%进一步回落至10.80%，由于人民银行调整M1统计口径将在2025年1月正式实施，预计新口径下M1同比增速会更加平滑。

12月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，11月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.3%，涨幅较10月扩大0.1个百分点，为7个月以来最大增幅；同比上涨2.7%，涨幅同样较10月扩大0.1个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心CPI的同比和环比涨幅均与前一个月持平。11月核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.3%。具体来看，能源、食品价格以及占CPI比重约三分之一的居住成本均有所上涨。其中，能源价格环比增长0.2%，食品价格环比上涨0.4%，居住成本环比增长0.3%。

数据公布后，市场增加了对美联储12月份降息的预期。芝加哥商品交易所的“美联储观察”工具显示，市场预计美联储本月降息25个基点的可能性一度接近100%。Wind联储观察工具下次联邦公开市场委员会会议目标下降的可能性读数为98.6%，目前来看降息仍是大概率事件。原因或在于超预期部分是油价波动和基数效应，而相对关键的服务价格和房租明显回落，对于降息操作则是积极的。