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债市笔记 | 6月CPI数据出炉，通胀短期放缓，中期仍存压力

日期：2021-07-09

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7月9日，国家统计局公布数据显示，2021年6月份，全国居民消费价格同比上涨1.1%，全国工业生产者出厂价格同比上涨8.8%，环比上涨0.3%；工业生产者购进价格同比上涨13.1%，环比上涨0.8%。

CPI环比增长-0.4%，前值为-0.2%，CPI环比变化弱于季节性。当中拖累CPI的主要因素，依然还是食品价格的变化，环比-2.20%。值得注意的是CPI非食品价格环比涨幅本月也出现了回落，从前值的0.2%下降至环比持平，其中服务类的拖累最大，主要除了出行淡季外，还有国内疫情反复的影响较大。

PPI环比上涨0.3%,同比增长8.8%。本月PPI涨幅的趋缓市场已有较为充分的预期。其中，采掘工业价格上涨3.9%，原材料工业价格上涨0.2%，加工工业价格上涨0.3%。生活资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.05个百分点。其中，食品价格下降0.5%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格下降0.2%，耐用消费品价格上涨0.1%。

图1 CPI非食品、PPI同比短期缓和，但仍在高位

整体来说，本次数据需要关注的点有：

1. 对国内投资者来说，疫情的反复是前期投资者有所忽视的，但对海外来说，疫情目前仍是未来经济复苏路径上最大的不确定性，近期在海外风险资产上体现的尤为明显；

2. CPI中非食品、核心通胀的复苏进度持续放缓，但方向上目前还没有掉头的迹象；

3. 食品价格在去年6-8月基数偏高，可能依然能够成为拖住CPI的一大因素，但四季度起在核心通胀和油价的带动下，CPI的上行将比较确定；

4. 猪粮比跌入一级预警区间，猪肉价格见底的可能性在加大。

PPI方面，市场一个主流预期是目前PPI由于同比的基数因素，5月份单月读数已经见顶，未来回落的趋势比较确定。但即便按照一个比较乐观的假设，年内剩余月份PPI环比均在零附近，年底时PPI同比预计回落至7%左右，不太有大幅回落的空间，主要还是高位震荡。

另外，如果下半年商品调整后继续小幅上行，四季度PPI仍有小概率创新高。如果以GDP平减指数和贷款利率来度量实体经济的实际融资成本，今年实际利率的下行已经非常明显，已经处在底部区间。

图2 年内PPI的回落空间比较有限

短期市场的焦点仍然是放在货币政策和流动性之上，特别是在国常会超预期提到“降准”之后，甚至对于货币政策的看法与基本面渐渐分割，逻辑上流行从政策来推经济。去年6月国常会降准预期的落空，提示我们目前对于未来货币政策的判断还应该回归本质，也就是落实到对经济基本面的判断之上，当前的货币政策较以前相比灵活性已经有了明显加强。

同时，考虑到央行今年多次强调的在货币政策由数量向价格的转型下，应更加注重货币政策的价而不是量，“适时降准”是否等于宽松还应该暂时画一个问号。我们在享受市场短期的亢奋后，还应该保留一分谨慎，短期局面下货币政策无论是向松还是趋紧都仍然面临约束。

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