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债市笔记 | 表内信贷支撑下,社融超预期回升

日期:2021-07-12

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东兴基金微固收


中国6月新增人民币贷款21200亿元,预期为18500亿元,前值为15000亿元。6月末,广义货币(M2)余额231.78万亿元,同比增长8.6%,增速比上月末高0.3个百分点,比上年同期低2.5个百分点;狭义货币(M1)余额63.75万亿元,同比增长5.5%,增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1个百分点;流通中货币(M0)余额8.43万亿元,同比增长6.2%。上半年净投放现金32亿元。


1. 表内信贷大幅增长,其强度明显强于季节性。其中,与经济相关程度最高的企业中长期贷款6月份增长8367亿元,高于前值的6528亿元和去年同期的7348亿元。显示贷款维持供需两旺的格局。
图1.社融增速应已接近底部
数据来源:Wind
 2. 社融存量同比增速与前值持平,保持在11%的增速,但6月开始没有进一步下滑,叠加同期落地的降准考虑,11%左右的社融增速应基本接近底部
图2. PMI与贷款需求指数显示当前需求转弱
数据来源:Wind
3. 两个矛盾之处在于,一方面从社融数据中看,企业中长期贷款高增显示实体经济需求良好,与当月走低的PMI存在一定出入;另一方面,6月底央行公布的银行家问卷调查中显示,贷款需求指数出现了一定幅度的下滑,这同样与超季节性增长的表内信贷有矛盾之处。

社融的公布与降准时点上几乎重合,这令市场很难不去将两件事联系起来分析。今年宏观形势比较复杂,市场多空分歧巨大,在国常会超预期预告降准,并且央行执行时再超预期的情况下,想必市场会流行一种与传统逻辑相逆的观点,就是由政策推经济,认为“经济增长一定是出现了某些领域超预期的回落,而这种超预期的差可能政府层面先于市场观测到了”。

这种观点可能在未来一段时间会比较盛行,除非政策有新的信号,否则短期暂时无法证伪。结合社融来看,偏强的社融与PMI及银行家问卷调查所显示的信号相反,未来经济走向哪一方尚待进一步观察。目前我们仍维持前期对经济的判断,也就是边际增长动能有所放缓,但方向上暂时仍不必过度担忧。


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