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债市笔记 | 数据真空期，都有哪些值得关注的重点

日期：2022-01-04

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春节前后通常是各类经济数据的真空期，除了经济数据本身由于季节性原因真空外，今年还包括了部分特殊因素。

比如1月份公布的12月份经济数据，但这对市场的影响应该已经比较微弱。因为当前投资者普遍认为2022年政策发力下的经济增长将是一个新的开始，去年年底的经济数据无论好坏都已经很难再去进行线性外推。所以在数据真空期，市场的关注点我们认为有以下两个重点：

1. 货币政策与资金面

其实关于流动性和货币政策，不管在任何一个时期或阶段，从来都是市场中最关注的问题。只不过春节前的特殊时点，由于有缴税叠加上现金外流，资金面通常会面临一个较大的考验，也一直以来是观察货币政策操作的一个重要窗口。

同时在数据的真空期，投资者也比较容易将春节前的政策操作赋予一个相对更大的权重来对后续进行线性外推。尽管从2021年以来资金利率与流动性数量的关系已经大大减弱，但春节前流动性的下降规模过大，所以货币政策操作仍是决定资金环境的重要一环。

1月份通常是财政缴税的大月，历来年底的财政支出所释放的流动性在下一年的前两个月通过缴税的方式回笼。春节前由于取现的习惯，一般有较大的现金外流压力，2022年春节的时间点与2020年相近，如果参照对比2020年1月份货币发行科目增加1.8万亿，是一月份流动性回笼的最主要科目。除此之外，今年1月份还有5000亿MLF到期，以及12月底前投放的逆回购也将在1月上旬到期。

通常来讲，在一次宽松政策落地后，市场总会有一段平淡的阶段，以酝酿发酵下一次宽松预期。但在12月份中降准落地后，1月份流动性缺口仍然较大，这种情况下往往意味着尽管降准才刚刚落地，1月仍然是政策宽松的窗口。

2.信贷投放的情况

社融的旺盛与否通常是市场在确认经济底部时最关心的指标，目前投资者更加关注的应该是进入1月份后，信贷和社融的投放情况，对于过去的12月数据已经不再有太多的关注。

一方面市场对于各家银行所反馈的一月份信贷投放信息会加大关注，除此之外也包括以地产销售的高频数据来反应按揭贷款的投放情况。另一方面，票据融资利率也是一个反应融资供需的高频指标，从历史数据上看，票据利率与长债收益率在方向和趋势上大体一致。一个比较流行的视角是，票据融资是商业银行用于信贷冲量的手段，当银行参与票据贴现市场的诉求上升时往往对应贷款需求小于贷款额度，是融资需求偏弱的体现。

对商业银行来说，大多具有“早配置，早收益”的诉求，更加倾向于在年初大量进行资产配置，这源于其考核机制。相反如果在年末进行信贷配置，这一部分在今年所产生的票息收益很少，但同时将对各项指标产生负面影响。所以临近年末以票据利率来进行贷款冲量的现象较为常见。这一指标本身就经常会出现大起或大落，比如在年初由于商业银行信贷投放的积极，票据利率也经常会出现反向冲高的局面。

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