大类资产周报-2026.6.7

1. 股票市场行情

本周权益市场总体呈现震荡下跌的偏弱走势。具体来看，沪深两市分别下跌1.00%和1.67%，沪深300指数下跌1.54%，中证500指数下跌1.30%，创业板指数下跌1.98%，科创综指下跌2.18%。本周两市日均成交2.92万亿元，环比上周缩量0.28万亿元。随着大盘转入震荡下跌，投资者交投积极性也随之转淡。

从行业结构来看，本周领涨行业主要包括煤炭、硬件设备、石油石化、造纸与包装、银行等；领跌行业包括建材、医药生物、日常消费零售、电气设备、医疗设备及服务等。盘面来看，AI相关股票一枝独秀的局面有所改变。价格偏强的能化类标的、造纸行业标的以及低波蓝筹类标的有所表现，而部分前期受益于AI景气扩散的标的下跌较多。

2. 债券市场行情

本周央行买断式国债逆回购延续缩量发行，逆回购发行量连续挂零，合计净回笼规模接近1万亿元，这背后主要是月初以来流动性较为宽松。受此影响，本周资金面呈现小幅收紧态势。短端资金利率呈边际上升趋势，周五DR001和DR007分别升至1.34%和1.38%。本周TL、T、TF与TS呈现窄幅震荡，周涨跌幅分别为0.04%、0.05%、0.00%和-0.02%。信用债继续呈现较强上涨趋势。

可转债平均纯债价值上涨0.12%，达到106.41元的新高水平；平均转股价值受到正股市场调整影响下跌0.85%至116.31元。本周可转债平均价格小幅下跌0.03%至161.47元，跌幅小于正股均价。本周中证转债指数下跌0.28%至502.0点。平均转股溢价率和纯债溢价率则一涨一跌。

3.商品市场行情

本周原油价格出现反弹。截至6月5日，WTI原油期货主力合约价格上涨2.8%至90.3美元/桶。贵金属价格则明显调整，黄金下跌4.6%至4329美元/盎司，白银下跌9.8%至67.9美元/盎司。从宏观面来看，美伊协议前景多次反复，但海峡每日通行量距离战前正常水平仍较远，投资者关注重点重回供给不足的现状。本周投资者关于美国通胀及美债利率上升的预期大幅增强，10年期美债利率和美元指数均明显上涨。贵金属价格延续承压，出现破位下跌。

4.宏观及行业信息

* 根据5月31日国家统计局公布的数据，2026年5月制造业采购经理人指数（PMI）为50.0，环比下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.1，综合PMI指数为50.5，分别比上月上升0.7和0.4个百分点。从制造业PMI分项来看，表征需求的新订单指数有所放缓，生产强于需求的局面仍然延续。原材料购进价格指数和出厂价格指数有所回落，但仍处于偏高区间，且前者水位明显更高，显示成本上升压力仍较大。从行业结构看，医药、铁路船舶航空航天、计算机通信电子等高科技制造行业景气度仍较好，而石油煤炭加工、化纤橡胶、非金属矿等行业持续承压，原油供给冲击和需求承压可能是主要原因。5月服务业商务活动指数为50.3，环比上升0.7个百分点，应与5月小长假出行人数增多有关。5月建筑业商务活动指数为48.8，环比上升0.8个百分点，虽仍处于荣枯线以下，但呈现环比改善走势。结构上，业务活动预期指数为51.5，环比上升1个百分点，可能预示下一步建筑业景气回升的可持续性较好。总体来看，5月PMI读数符合预期，受需求走弱影响，制造业景气度小幅回落，结构分化的态势仍然延续，内需偏弱、成本冲击的特点较为明显。受益于小长假因素，服务业景气度低位改善；建筑业景气度在项目落地有所加快的情况下初步呈现低位改善，但整体景气度或仍偏弱，修复的幅度和可持续性仍有待加强。

* 6月3日，彭博社援引知情人士消息称，欧盟委员会上周举行了一次闭门高层会议，讨论对华经贸关系的下一步行动。会后公开声明表示，欧盟与中国的“贸易和投资关系现状不可持续”，并承诺将采取“更加强劲和连贯的回应”。据此来看，未来中欧经贸关系可能面临更大的政策风险，值得密切关注。

* 6月4日，世界黄金协会数据显示，4月全球央行净买入17吨黄金，扭转了3月的大幅抛售。波兰、中国和捷克成为主要买家，中国连续18个月增持。然而高盛指出，当前购金速度仅为去年平均水平的零头，且驱动去年金价突破5000美元的ETF资金仍在持续流出。叠加美元与美债收益率走强，黄金短期面临逆风。

* 6月5日，韩国股市暴跌，其中海力士、三星均大幅下跌，国内A股AI相关股票也出现跟跌。导火索是研究机构SemiAnalysis最新报告提到：英伟达将下一代Rubin NVL72机架的SOCAMM DRAM容量从约55TB削减至28TB，降幅约50%。针对该事件，SemiAnalysis创始人Dylan Patel在X平台发文称，许多转发者“错过了报告中大部分真正表达的内容”。他并未直接否认相关数据，但暗示市场对报告核心结论的理解存在偏差。客观而言，当前AI产业链高景气、股票高估值、高拥挤度均是客观现实。一有风吹草动，股价便容易出现大幅波动，背后真正原因在于高估值和高拥挤度，任何基本面或流动性方面的扰动都可能导致股价大幅波动。但从偏长期的产业逻辑来看，行业成长空间可能仍较大。自上而下看，产业基本面仍有望持续为相关领域资产价格的上升提供景气支撑。

* 6月5日，美国劳工统计局公布数据显示5月非农就业新增17.2万人，几乎是市场预期的两倍，前两个月数据合计上修9.3万人；失业率持平于4.3%。数据公布后，美债收益率和美元明显上涨，黄金承压。利率期货显示，美联储12月加息概率从此前约48%升至65%以上。高盛放弃今年降息预期，将加息概率上调至20%；法巴银行成为首家预测美联储将加息的华尔街大行。就业增长集中于休闲酒店、地方政府和医疗业，金融与信息科技业继续疲软。市场普遍预计6月议息会议将维持利率不变，但紧缩预期明显强化。

5.大类资产走势点评

从本周大类资产走势来看，股票市场整体呈现震荡下跌趋势，且结构上出现了较大变化：AI一枝独秀的现象缓解，而与内需更相关的部分涨价行业及低波蓝筹类标的表现有所回暖。虽然宽基指数下跌，但盘面上涨股票仍多于下跌股票。背后的直接原因与AI领域需求变化的传言有关，但根本原因或仍在于当前AI领域股票高估值、高拥挤度下投资者心态较为脆弱。在这种状态下，资产价格对来自基本面或宏观面的负面消息高度敏感，消息本身的真实性可能并没那么重要。债券方面，本周央行买断式国债逆回购延续缩量发行，逆回购发行量连续挂零，整体净回笼规模接近1万亿元，短端资金利率边际上升，这对投资者流动性预期产生了重要影响。但另一方面，市场可能也认为短端资金利率上升空间不大，且目前信用扩张势头偏弱，投资者债券配置需求仍有支撑。两方面因素综合作用下，本周债券呈现窄幅震荡态势。商品方面，油价走高与美伊协议前景短期转淡以及海峡通行量受限直接相关。美国通胀预期增强、美债利率和美元指数明显上升，构成了贵金属短期承压的主要原因。

6.大类资产走势展望

从宏观经济来看，国内出口有韧性，但内需承压的状态或仍在延续，宏观政策进一步加力提振内需的必要性较高。6月8日，住建部、发改委、财政部和自然资源部相关负责人将出席国新办新闻发布会，介绍《城市更新“十五五”规划》相关情况，届时投资者或能了解更多关于下一步宏观政策发力方向的信息。我们仍然认为，三季度国内政策进一步发力稳增长的可能性较高，受其影响，4月以来国内需求走弱的局面有望得到缓解。从美国的情况来看，目前市场关于通胀走高和美联储加息的预期较强。但从偏长期视角看，我们认为当前市场对美国通胀和货币收紧的风险可能存在高估。主要理由在于，美国经济K型分化的格局仍较明显，与AI高景气无关的其他传统行业在高利率环境下仍面临较大的下行压力，并不支持美联储从降息直接转入进一步加息。短期通胀预期走高的直接原因仍在于油价偏高。一方面，美联储政策决策主要应聚焦核心CPI指标，在当前美国经济K型分化的情况下，供给冲击导致的高油价转变为全面通胀的风险并不高。另一方面，从油价前景来看，目前需求端中国进口量明显下降，而供给端海峡有限通过的现状仍在延续。随着时间推移，我们预计供需两端对当前状况的适应程度有望进一步上升。油价大概率将运行在比战前更高的区间，但长期高于100美元的可能性极小。

从市场前景来看，权益市场整体的突破有赖于国内宏观政策在内需提振方面有进一步作为。在上述证据出现之前，权益市场大盘可能延续目前的震荡格局更长时间。短期来看，我们预期权益市场的结构再平衡趋势仍有进一步发展的空间，与传统内需更相关的优质公司可能会有更多机会。偏长期来看，AI相关产业发展空间仍然较大，相关受益核心公司的业绩成长趋势仍有较大空间，从而为其股价上行提供更多支撑。从这个角度来说，优质科技股的长期配置价值仍值得投资者重点关注。债券市场方面，一方面，央行推动短端资金利率向政策利率温和收敛可能仍是大概率方向；另一方面，信用扩张受限状态得到边际改善前，机构的债券配置需求仍有支撑，这将限制债券利率纯粹因短端资金面收敛而反弹的空间。综合而言，我们预计在国内宏观政策进一步发力提振内需之前，债券市场大概率呈现短端收敛、长端有支撑的局面。三季度，如果在宏观政策提振下当前信用扩张受限的局面得以缓解，利率曲线中枢存在温和回升的可能。

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