大类资产周报-2026.7.12

1. 股票市场行情

本周A股市场整体呈现震荡下跌走势。全周来看，沪深两市分别下跌1.17%和3.53%，沪深300指数下跌1.27%，中证500指数下跌2.76%，创业板指数再度大幅下跌4.41%，科创综指则逆势上涨0.45%。本周两市日均成交额为2.91万亿元，较上周明显缩量0.51万亿元。伴随大盘震荡下行，多空双方交投热情均有显著回落。

行业结构方面，本周涨幅居前的板块主要包括国防军工、传媒、医药生物、电信服务和日常消费；跌幅较大的行业包括半导体、硬件设备、电气设备、建材和化工等。本周A股市场整体下跌的同时，结构轮动仍在持续：前期领涨的AI及新能源相关板块本周出现回调，而前期滞涨的国防军工、医药生物、AI应用和电信运营商则表现相对强势。

2. 债券市场行情

流动性与利率方面，随着资金面趋于宽松，本周央行公开市场操作加大了净回笼力度。DR001和DR007进一步走低，分别在1.36%和1.38%附近波动，均较上周有所下行。现券利率方面，受益于流动性全面宽松以及权益市场震荡下跌带动的避险情绪升温，本周债市多头信心增强，利率全线下行。TL、T、TF与TS周涨幅分别为0.64%、0.15%、0.09%和0.02%，长端整体下行幅度更大，收益率曲线呈现“牛平”形态。本周信用债表现相对偏弱，受部分信用事件以及关于评级标准可能收紧的传言影响，投资者对信用债的风险偏好有所下降，不同等级信用债表现分化。

可转债方面，平均纯债价值本周延续下跌0.03%至105.93元；平均转股价值大幅下跌5.82%至109.02元；平均价格下跌2.05%至161.98元，中证转债指数下跌1.25%至500.55点，平均转股溢价率和纯债溢价率一涨一跌。本周宽基指数多数下跌，转债对应正股亦出现明显调整，拖累转债整体表现；不过，相较个股平均跌幅，本周转债平均跌幅明显更小，防御性有所体现。

3.商品市场行情

受美伊局势本周再起波澜的影响，原油价格整体反弹，全周WTI原油期货价格上涨4.0%至71.5美元/桶。贵金属价格本周则有所下跌，可能主要受美债利率上行和美元仍然偏强的压制。截至2026年7月10日，黄金价格下跌1.3%至4120美元/盎司附近，白银价格下跌4.1%至59.8美元/盎司左右。受原油价格反弹提振，本周南华工业品价格指数亦有所走高。美债及美元方面，本周长端美债利率继续上行，美元指数高位震荡，后者可能反映出投资者正在交易美国经济相对欧元区经济的基本面优势。

4.宏观及行业信息

*7月5日，中国物流与采购联合会数据显示，6月份中国物流业景气指数为50.6%，较上月上升0.3个百分点。分项指数中，12个分项有9项处于扩张区间，其中业务总量指数和新订单指数均连续多月环比回升。6月份，业务总量指数为50.6%，较上月上升0.3个百分点；新订单指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点。就业方面，6月从业人员指数为50.3%，与上月持平，反映出当前企业岗位供需基本平稳，市场就业形势趋于稳定。6月份，物流企业主营业务成本指数为52.5%，明显高于业务总量指数和主营业务利润指数。今年以来，成本指数一直保持在52%的相对高位，显示企业经营成本依然较高。从利润指数看，小型、微型企业主营业务利润指数环比小幅回升，而大型企业环比小幅回落，大、中、小、微企业间的利润率差距进一步缩小。

*7月7日，央行数据显示，截至2026年6月末，我国央行黄金储备为7544万盎司，环比上月增长48万盎司，为连续第20个月增持。中国央行增持黄金的趋势仍在延续，结合同期黄金价格承压下跌的走势来看，价格下跌应当主要与其他类型资金的持续流出有关。

*7月8日收盘后，央行公布了二季度货币政策委员会例会通稿。具体内容方面，对国内经济形势的研判由“总体平稳、稳中有进”修改为“总体平稳、向新向优”，沿用了统计局对5月经济数据的评述，更侧重于强调向新向优的高质量发展进展。针对国内经济面临的问题与挑战，新增了“结构分化”表述，表明委员会也关注到经济“K型分化”的特点。关于下一步政策方向，通稿将“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”的表述替换为“增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环”，与4月份政治局会议精神一致。关于如何增强经济发展内生动力，可能仍有待进一步观察；结合前期《求是》杂志发文来看，下半年或将在修复居民资产负债表、促进居民增收、改善就业和收入分配等方面推出更有力度的改革举措。通稿将“综合运用多种工具，加强货币政策调控”修改为“增强政策前瞻性灵活性针对性”，据此来看，相对淡化了加强货币政策调控的提法，或表明委员会认为当前货币政策状态较为合意，短期内进一步行动的可能性不大。总体而言，本次会议通稿与前期有关会议传递的信号一致性较高，未见超预期表述，也符合7月底政治局会议定调前各管理部门整体维稳的思路。

*7月9日，统计局数据显示，6月份国内CPI环比下降0.3%，同比上涨1.0%，均较上月有所回落。从结构看，黄金、原油价格回落是推动同期CPI环比下行的主要因素，此外宾馆住宿、旅行社相关价格也整体承压。我们认为这仍反映出当前内需不振的现实情况。6月份PPI环比下降0.3%，同比上涨4.1%，主要驱动因素仍是同期原油价格的大幅波动。其他品类方面，电子、工业自动化及新材料等相关领域价格呈现结构性上涨，显示当前工业部门景气度的结构性分化仍较明显。往后看，原油、贵金属价格的波动仍将对国内通胀水平产生重要影响，但价格水平的持续修复可能仍有赖于终端需求的改善。

*美伊局势方面，美国总统特朗普10日在社交媒体发文称，美方已同意伊朗方面继续谈判的提议，但停火已经结束。同时，卡塔尔谈判代表已前往伊朗继续开展斡旋。伊朗外交部发言人巴加埃10日表示，伊朗从未提出过与美国谈判的诉求，但同意调解方访问伊朗。国际市场服务机构克普勒公司10日发布数据显示，7月9日，通过霍尔木兹海峡区域的船舶数量从前一天的30艘降至22艘，为连续第二日下降。另据以色列公共广播公司10日报道，应美国要求，以色列政府已下令军方暂缓在黎巴嫩南部开展“被视为敏感”的军事行动。总体来看，鉴于美伊谅解备忘录留下了诸多悬而未决、双方可能有不同解释的问题，后续双方的博弈仍可能出现多轮反复，为和平进程留下不少不确定性。但结合目前信息来看，双方重回大规模冲突、海峡彻底关闭的可能性不大。从对金融市场的影响看，除非局势大幅恶化，其影响或仍处于逐步弱化的过程中。

5.大类资产走势点评

从本周大类资产走势看，股票市场震荡下跌，科创板则逆势收涨，相对收益明显。结构上，半导体、光模块、电气设备等受AI高景气带动的前期强势板块本周明显回调，而生物医药、国防军工、AI应用端以及部分消费股表现回暖。整体来看，随着业绩密集披露季的到来，股票市场业绩与股价的“虚实收敛”过程仍在延续。鉴于不同板块估值和拥挤度相差悬殊，高景气板块若要实现股价继续上涨，对业绩的要求更高；相反，对于二季度持续承压的内需相关板块，由于市场预期极低，只要业绩方面出现一定超预期的积极信号，股价便可能出现明显反应。债券方面，资金面全面好转，叠加权益市场整体承压，是本周推动利率债上涨的主要因素。信用债方面，随着近期信用事件再度增多，叠加监管可能收紧评级标准的风险，投资者信用风险偏好仍在下降，低资质品种相对更为承压。汇率及商品方面，本周人民币对美元汇率中间价首次下行至6.80下方，反映出当前环境下管理层出于贸易平衡等考虑，对人民币适度升值的容忍度较高。据此看，人民币或仍有进一步温和升值空间。受此影响，国内金融市场对外资的吸引力仍较高；但从宏观经济角度看，这可能加大国内劳动密集型传统制造业出口部门的压力，倒逼出口部门加快转型升级步伐，客观上也或给国内中低端就业带来更大压力。

6.大类资产走势展望

宏观层面，本周公布的物价数据略弱于预期。若剔除波动较大的原油和贵金属价格影响，仍能观察到国内需求承压的迹象。针对当前K型分化的格局，7月份决策层的政策定调至关重要。我们认为宏观政策有所作为的可能性不小，政策可能聚焦提振居民就业、促进增收和修复资产负债表等方面。客观而言，这些领域难有立竿见影的短期政策工具，但宏观政策的加持应有助于推动当前内需持续偏弱趋势的边际好转。从这个角度看，三季度内需偏弱的局面有望迎来改善空间。落实到金融市场，股票方面，我们仍认为市场未脱离区间震荡的走势，进一步下行风险应属可控。结构上，从目前到8月底的业绩密集披露期有望继续带动股价与业绩的虚实收敛过程。短期视角下，鉴于科技股的高估值和拥挤状态，该过程中出现大幅波动或难以避免。科技行业内部的景气扩散正在发生，这提示投资机会可能并不仅限于光模块、存储等少数领域。科技行业之外，上游资源、出口乃至部分内需领域仍不乏结构性亮点，且预期偏低，同样值得投资者高度重视。债券方面，我们仍认为三季度市场整体呈现区间震荡的可能性较大。利率上行空间受限于当前内需偏弱的K型分化态势，下行空间则受制于央行对杠杆风险和长债风险的关注。从较短周期看，如果7月底管理层能在提振内需、稳增长方面出台更有力度的增量政策，或有助于改善当前信用扩张受限的局面和长期增长预期，进而推动市场利率温和回升。信用债方面，随着财报密集披露，评级变动事件可能进一步增多，叠加当前信用利差已极度压缩，投资者信用风险偏好或继续承压，部分资质虚高的主体信用利差可能存在继续走阔的压力。

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