大类资产周报-2026.7.19

1. 股票市场行情

本周A股市场整体呈现科创板、创业板领跌下的深度调整态势。全周来看，沪深两市分别下跌5.81%和8.90%，沪深300指数下跌5.26%，中证500指数大幅下跌11.64%，创业板指数下跌10.78%，科创综指下跌17.46%。本周两市日均成交额2.63万亿元，环比上周明显缩量0.28万亿元。随着大盘深度调整，多空双方的交投热情均延续降温。

行业结构上，本周领涨行业主要为银行、煤炭、食品饮料、日常消费零售和家电等；领跌行业包括半导体、国防军工、硬件设备、工业综合和机械等。本周A股整体大幅下跌，偏防御的红利板块及消费等板块表现有所改善，而二季度领涨的科技相关板块则成为杀跌主力。

2. 债券市场行情

流动性与利率方面，7月15日央行增量续作国债买断式逆回购5000亿元，全周累计净投放超过22000亿元，但资金面仍有小幅收紧。DR001和DR007中枢分别运行在1.40%和1.42%左右，均较上周小幅上行。现券利率方面，受资金面收紧和权益市场大跌引发的避险情绪升温两方面因素影响，全周现券利率呈窄幅震荡走势。TL、T、TF与TS周跌幅分别为0.09%、0.02%、0.02%和0.01%。本周信用债表现延续偏弱，受部分信用事件以及城投公司债券融资政策可能收紧的传言影响，投资者对信用债的风险偏好有所下降，不同等级信用债表现分化。

可转债方面，平均纯债价值本周延续下跌0.25%至105.66元；平均转股价值受正股深度调整拖累，继续大幅下跌10.01%至98.11元。本周可转债平均价格下跌3.77%至155.87元，中证转债指数下跌1.53%至492.88点，平均转股溢价率和纯债溢价率分别显著展阔和收窄。相较于宽基指数和个股平均跌幅，本周转债平均跌幅明显更小，尤其是银行等大盘低波类转债表现有所回暖，中证转债指数跌幅更小，防御性再度得到一定体现。

3.商品市场行情

受美伊冲突延续影响，本周原油价格继续反弹，全周WTI原油期货价格上涨14.4%至81.8美元/桶。贵金属价格本周小幅下跌，可能主要受美元加息预期仍较强的影响。截至2026年7月17日，黄金价格下跌2.5%至4018美元/盎司附近，白银价格下跌6.6%至55.9美元/盎司附近。受原油价格反弹提振，本周南华工业品价格指数延续走高。美债及美元方面，本周长端美债利率小幅下行，美元指数亦小幅下跌。

4.宏观及行业信息

* 7月13日，国务院发布关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，为持续扩大内需、大力提振消费，根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，制定本规划。《规划》要求，到2030年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。消费结构更加优化，居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重稳步提高，发展型、改善型消费持续增长，数字消费规模不断扩大，城乡、区域、群体间消费差距逐步缩小。《规划》提出促进大宗耐用商品消费，具体涉及住房消费需求、汽车消费、家居家电消费升级以及“人工智能+消费”等方面。总体来看，文件意在提振当前偏弱的内需，具有较强的针对性。政策措施中优化供给侧的内容较多，我们理解应能起到一定的积极作用。考虑到当前压制消费增长的主要因素可能仍在于居民就业、收入增长承压及信心不足，只有能直接改善上述压制因素的措施，才可能对消费产生更大的提振作用。

* 7月14日上午，海关总署公布6月国内外贸数据。结果显示，6月美元口径下出口同比增长27.0%，进口同比增长36.0%，当月贸易顺差1256.2亿美元。在市场上普遍预期外贸增速较高的情况下，上述数据仍超预期，显示国内出口蓬勃增长的态势较为突出。研究机构分析认为，半导体、计算机等AI高景气相关品类是拉动出口和进口快速增长的关键原因。汽车出口同比大增70%，劳动密集型产品出口本月增长也有所改善，显示非科技领域出口形势的改善亦较明显。分区域看，6月我国对东盟、欧盟和美国市场的出口增速均呈上升趋势。

* 当地时间7月14日，美国劳工统计局公布的数据显示，6月CPI年率从前值4.2%下降至3.5%，6月CPI月率从前值0.5%大幅下降至-0.4%，主要受6月地缘局势缓解带动油价大幅下跌影响。从核心CPI口径看，6月年率从前值2.9%降至2.6%，6月核心CPI月率从前值0.2%降至0%，可见剔除波动较大的食品和能源价格后，核心通胀指标亦呈降温趋势。同期，新任联储主席沃什在国会作证时直言对持续五年的高通胀“零容忍”，并明确驳斥因6月CPI环比下滑而认为抗通胀“大功告成”的市场观点。结合7月以来美伊局势反复及伴随的油价再度反弹，未来美国通胀及货币政策前景仍存较大不确定性。

* 7月15日上午，国家统计局公布二季度及6月国内主要增长数据。结果显示，二季度国内GDP同比增长4.3%，略低于预期。6月规上工业增加值同比增长5.3%，较上月有所加快，也略高于预期，但结合同期出口增速再超预期来看，这一结果并不意外。6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，扭转了上月负增长的疲态，略高于预期。结构上，受去年补贴形成的高基数拖累的商品品类增速承压，而服务消费增长相对仍有韧性。1-6月固定资产投资完成额22.6万亿元，同比下降5.7%，降幅较上月进一步扩大。结构上，房地产投资同比下滑18%，降幅进一步扩大，甚至低于2020年疫情爆发初期的水平；基建和制造业投资增速也延续下滑趋势。对于地产投资，由于全国范围内市场仍受制于高库存，其下滑大概率尚未触底。相对积极的信号是一线城市房价初现企稳迹象。对于制造业投资，产能过剩仍是主要限制，为扭转供需形势的不利局面，投资下降可能是不得不经历的阵痛。对于基建投资，核心约束在于土地出让收入持续疲软，主要依赖地方政府债融资，而在正确政绩观等倡导下，各级官员对新上项目明显更加谨慎。综合来看，今日公布的二季度及6月主要增长指标整体偏弱，尤其是投资类指标。6月消费增速初现边际好转迹象，但目前看可能仍难以独自担起扭转整体周期下行的大任。

* 7月15日下午，央行公布6月金融数据，有关负责人还就热点问题对外做了交流。结果显示，6月新增社融3.36万亿元，虽高于5月的低基数，但同比大幅少增约0.87万亿元。信贷需求疲弱与政府债券净融资同比少增构成两大主要拖累。具体来看，同期人民币贷款增长1.77万亿元，同比少增0.59万亿元；政府债融资增长0.77万亿元，同比少增0.58万亿元，两项合计同比少增1.35万亿元。有关负责人对外交流的核心要点包括：一是下半年货币政策还将加大逆周期跨周期调节力度，巩固拓展经济稳中向好势头；二是单一贷款指标不能完整反映金融对实体经济的支持力度，未来一段时期贷款增速下降可能成为宏观运行的新常态之一；三是再次强调不宜根据单次公开市场操作量判断央行政策取向，更合适的指标仍是盯住短端资金利率；四是未来央行将根据市场需求研究逐步增加隔夜逆回购操作频率。

5.大类资产走势点评

从本周大类资产走势看，股票市场在科创板、中证500、创业板等指数领跌带动下出现大幅调整，市场表现不及预期，我们前期的研判可能显得过于乐观。这提醒我们仍需对市场保持敬畏，防范极端风险。从背后原因分析，包括韩国股市在内的外盘科技股明显调整仍是重要的外部诱因。在此带动下，国内投资者对科技股的信心延续下降，进而推动杠杆资金去杠杆，给市场带来持续卖压。而外盘科技股的调整主要与投资者信心波动有关，与业绩基本面等因素关系不大。半导体行业代表性公司台积电本周公布的财报，包括利润和资本开支等指标继续超预期，但亦难阻股价大幅下跌。由此可见，本周科技股调整的根本原因可能在于高估值状态下投资者情绪波动的传染，叠加程序化趋势交易资金的推波助澜。

债券方面，资金面受缴税等因素影响，在央行大幅净投放的情况下仍有所趋紧，短端资金利率小幅上升。在当前利率曲线极扁平的情况下，这对多头心态不利；但后半周股市持续深度下跌又给债市提供了较好支撑。两方面因素综合作用下，本周利率债波动极小，仍未脱离窄幅震荡格局。信用债方面，随着近期信用事件再度增多，叠加监管对评级标准、城投公司再融资收紧的风险，投资者信用风险偏好仍在下降，信用利差延续小幅走阔。

6.大类资产走势展望

从本周公布的国内主要增长数据看，二季度内需偏弱的态势仍较明显，尤其投资增速全面承压，短期尚难言触底。相对积极的点在于6月消费增长初现边际改善迹象。往后看，政策因素仍非常重要。从目前情况判断，我们预计多措并举改善居民收入预期以提振消费，可能是未来较长一段时期宏观政策的重点，方向可能包括进一步改革完善社保制度、出台更积极的地产政策以助力居民资产负债表修复。政府投资仍有加力空间，但结合当前政府的长期改革导向，我们不宜对其力度有过高期待，尤其传统方向的政府基建投资。落实到三季度宏观经济表现，我们预计应在二季度较低基数基础上迎来温和改善，结构上延续“外热内冷、K型分化”的同时，分化程度可能边际收敛。从企业利润角度看，整体利润延续增长，二季度那样“冰火两重天”的局面也可能迎来一定修复。

股票方面，我们仍认为当前行情波动主要源于投资者情绪受外盘传染而退潮，进而引发杠杆资金去杠杆和程序化交易资金推波助澜，给市场带来持续下行压力。但无论宏观经济基本面还是产业科技趋势，目前仍呈稳中向好局面，尤其国产大模型相关产业链整体景气度仍有较好持续性，且景气正向上下游扩散，这些趋势并未改变。据此，随着市场深度调整，反弹概率在明显上升。

债券方面，本周披露的偏弱内需和信贷数据整体对债市仍偏积极；但央行传递的政策信号也显示，短端资金利率中枢短期下行概率不大，将继续限制利率曲线的下行空间。客观而言，本周风险资产大幅调整给了债市额外支撑，若未来形势反转，也可能对债市产生相反影响。但整体看，债市大概率延续当前窄幅震荡态势，上下空间均有限。信用债方面，基于当前市场现状，管理层强化评级标准区分度、对城投公司再融资持续加强监管，可能是符合未来政策方向的大概率事件。据此判断，投资者信用风险偏好或延续保守方向。

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