大类资产周报-2026.8.23

1. 股票市场行情

本周A股整体呈现震荡调整走势。全周来看，沪深两市分别下跌0.56%和1.81%，沪深300指数下跌1.01%，中证500指数下跌1.70%，创业板指数下跌2.23%，科创综指下跌3.15%。本周两市日均成交额2.25万亿元，环比上周缩量0.09万亿元，周五成交量甚至降至1.9万亿元以下，显示投资者交投热情仍在延续回落。

行业结构方面，本周领涨行业主要为石油石化、银行、有色金属、交通运输和煤炭；领跌行业包括传媒、软件服务、建材、国防军工和日常消费零售等。整体来看，市场仍呈现风险偏好回落特征，油价高位运行、贵金属价格明显反弹，为相关股票短期走强提供了较强驱动。

2. 债券市场行情

流动性与利率方面，本周央行整体小幅净投放，在资金明显趋紧的周五重启了7天逆回购操作。全周来看，DR001和DR007运行中枢分别维持在1.38%和1.39%左右，较上周小幅上行，周五两者分别升至1.44%和1.43%。现券利率方面，受资金面趋紧和止盈情绪增强影响，本周后半段空头逐渐占据上风，利率呈现触底反弹走势。TL、T、TF与TS周跌幅分别为0.46%、0.08%、0.06%和0.01%。受利率债利率小幅上行的带动，本周信用债下跌幅度有所扩大。

可转债平均纯债价值本周下跌0.17%至105.3元，平均转股价值下跌1.58%至104.7元。本周可转债平均价格下跌1.49%至159.1元，中证转债指数下跌0.44%至491.33点，平均转股溢价率和纯债溢价率一涨一跌。从平均水平来看，本周转债主要受正股下跌驱动，溢价率未现持续压缩迹象。

3.商品市场行情

受美伊局势悬而未决、霍尔木兹海峡通行仍受阻碍等因素影响，本周WTI原油期货价格继续上涨5.2%至86.6美元/桶。贵金属价格呈现大幅上涨态势，截至2026年8月21日，黄金价格上涨5.2%至4603美元/盎司左右，白银价格上涨6.6%至69.0美元/盎司左右。本周南华工业品价格指数上涨2.8%至3984点，主要受油价偏强带动。本周美债市场波动较大，上半周在一级拍卖需求偏弱带动下长债利率连续上行，随后因财政部宣布提高回购支持规模上限的消息而大幅回落，但仅过一天便再度重拾升势，全周来看10年期美债利率仍上行4BP至4.73%，30年期美债利率上行1BP至5.27%。本周美元指数出现破位下跌，跌幅0.8%至98.85，人民币对美元汇率继续偏强升值，逼近6.7关口。

4.宏观及行业信息

* 8月17日，国家统计局公布了7月份国内宏观经济主要数据。结果显示，7月社会消费品零售总额为3.9万亿元，同比增长0.6%，低于预期，也低于上月1.0%的增速，其中剔除汽车后的消费品零售总额为3.6万亿元，同比增长2.5%，较上月3.0%的增速亦有所走低。前7个月固定资产投资（不含农户）完成26.03万亿元，同比下降6.7%。分领域看，基建投资同比下降3.6%，制造业投资下降1.7%，房地产开发投资下降19.2%；7月固定资产投资环比下降1.42%。投资增速仍承压下行，三大领域投资增速延续降幅扩大趋势。7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较6月的5.3%小幅回落，但相较于消费和投资增速仍处于较高区间。结构上，计算机、通信电子等高科技行业增速仍延续20%左右的较快增长。7月主要增长指标显示，国内需求承压下行的局面仍在延续，供给端工业增加值增速小幅回落，与同期出口增速高位回落相互印证，结构上高技术领域景气度仍较高。总体来看，国内经济内需偏弱、外热内冷、供强需弱的格局仍有待破解。考虑到7月社融数据显示企业和居民信贷增长仍不理想，从节奏上看，这可能预示8月国内需求偏弱的态势仍将延续。数据公布后债市再度走强，显示在不及预期的内需数据刺激下，投资者对货币宽松的预期进一步增强。

* 当地时间2026年8月19日，美国财政部发布公告，宣布将针对10年至20年期、20年至30年期两个期限区间长期名义附息国债的流动性支持回购操作的单次规模上限，从原有的20亿美元至少扩大一倍至40亿美元。本次调整将于2026年9月9日正式生效，实施范围覆盖本轮再融资季度剩余时间，直至2026年11月4日。此次政策出台的背景是近期长期美债利率持续上行，维护美债市场稳定应是其主要目标之一。受该消息影响，美国长债利率大幅回落，同时贵金属价格明显上涨，美元指数则进一步承压下行。

* 8月20日上午，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。该结果整体符合预期，鉴于作为LPR报价重要基准的7天回购利率目前保持稳定，LPR大概率继续维持不变。

* 8月20日中午，上海再度发布《关于优化本市房地产政策措施的通知》，自2026年8月21日起施行。本次新政主要包括优化住房公积金提取、优化个人住房信贷、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置以及推进收购二手住房等五个方面八项政策措施，其中力度较大的当属推出购房补贴。结合近期上海楼市整体偏强的表现来看，本次进一步的政策放松应有助于巩固上海楼市回升向好的态势。

* 8月21日上午，财政部有关负责人出席国新办举行的新闻发布会，就财政政策有关问题与外界沟通。关于下半年财政政策，负责人提到下半年还有2万多亿元地方政府专项债和超长期特别国债待发，同时财政部还将重点在加快资金使用、加力扩大内需和加强财政改革管理三方面继续发力，特别提到将合理加快财政支出进度，对支出进度持续偏慢的地区加强督导，提高资金使用效益。针对7月30日中央政治局关于优化实施财政金融协同促内需政策的要求，发布会也提到财政部已对相关政策做了优化，并从今年8月1日起开始实施。具体来看：一是拓宽了贴息范围，将企业流贷、居民各类信用卡分期消费均纳入贴息范围；二是增加经办机构，从之前的100家增至约400家；三是进一步提高额度上限，其中企业贴息贷款规模上限从5000万元提高至7500万元，服务业主体贷款规模上限从1000万元提高至2000万元，个人消费贷款贴息上限从3000元提高至5000元。新闻发布会后，各大金融机构也相继公布了个人贷款贴息政策的最新调整，与发布会传递的信息一致。我们认为，上述政策调整实质上是利用财政贴息资金杠杆，进一步扩大了贷款结构性降息的范围和幅度，对稳定主体贷款增长应能起到积极作用，但具体效果可能还需结合实际进一步观察。

5.大类资产走势点评

本周国内股票市场整体呈现缩量震荡调整的偏弱走势。投资者对科技股的信心仍有待增强，市场整体仍表现出风险偏好不足、主线轮动较快的特征。增量景气线索仍对行情结构有重要解释力，本周表现偏强的有色金属和石油石化板块即是代表。从宏观面看，本周上海楼市继续微调以及财政部周五公布的财政贴息增量政策，显示管理层在稳增长方面持续发力，但相关政策力度能产生多大效果尚待观察。外部方面，本周美债市场波动持续加大，成为影响近期国内外市场运行的重要宏观因子。从本周实际走势来看，美债利率持续上行对美股尤其是科技股造成明显压力，而这种压力对国内也有明显的溢出影响，叠加国内虽有增量政策，但力度和效果可能尚未达到市场预期。债券市场方面，本周主要增量信息在于短端资金利率不仅没有进一步走低，反而开始震荡上行，这对债市投资者心理产生明显影响。虽然本周权益市场仍然偏弱，风险偏好可能继续对债市有利，但债市依然出现了调整。

6.大类资产走势展望

后市来看，我们认为管理层进一步的政策动态对宏观经济及市场预期改善仍至关重要。内部方面，本周上海楼市微调和财政部公布的财政贴息政策优化代表了管理层稳增长的最新努力，但政策力度和实际效果能否有效对冲当前较大的内需走弱压力，有待观察。外部方面，美国长债利率前景对国内外金融市场运行可能产生重大影响。长远看，投资者对美元信心的重塑本质上仍有赖于美国经济的长期向好以及美国政府展现严肃财经纪律的强大决心和改革行动力，而目前这些措施尚未触及根本问题。短期来看，美国政府必须面对美债利率上行与美元汇率失控的艰难选择。预计未来美元和美债市场动荡仍难以消退，并可能持续给国内外金融市场带来潜在扰动。在此过程中，我们认为贵金属作为主要受益资产，其价格重估空间和前景确定性较高。对国内股市而言，一方面可能受到美国科技股波动加大的负面影响，另一方面作为非美资产代表也可能受益于此过程；但截至目前市场走势主要演绎了负面影响。如果国内管理层在稳内需方面展现更进取的态度，叠加人民币汇率偏强的助攻，我们预计国内股市存在改善的机会和空间，但在此之前市场可能延续震荡走势。债券市场方面，核心仍在于管理层的进一步政策动态，截至目前稳增长政策力度可能尚不足以扭转较强的内需偏弱预期，对债市而言偏有利的宏观环境仍在延续。本周市场走势可能说明央行暂时没有进一步下调政策利率的计划，对当前利率下行行情也可能持偏谨慎态度。据此来看，债市短期可能继续在上述两方面因素的拉扯下呈现窄幅震荡态势。从短期交易角度看，若市场利率因资金面偏紧而出现一定反弹，反而可能为投资者提供较好的介入机会；反之，若在不出现降息的情况下利率大幅下行，则需警惕止盈力量增强的风险。

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