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东兴基金市场点评（2023/09/11-2023/09/17）

日期：2023-09-18

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Part1 A股周度表现

上周A股继续震荡磨底，沪指横盘震荡，双创跌幅较大。具体来看上证综指上周上涨0.03%，而深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周跌幅分别为-1.34%、-0.83%、-2.29%、-1.61%，两市周度成交额3.6393万亿元，日均成交0.7279万亿元，日均成交额较上周缩量。上周北向资金继续净流出152.1亿元，流出金额较上周增加，日均净流出30.4亿元。上周申万一级31个行业11个行业录得正收益，煤炭、医药生物、钢铁板块领涨，计算机行业跌幅最大，一周下跌3.91%。

Part2 大势研判

上周A股继续震荡磨底，双创指数跌幅较大，创业板指数再创调整新低，一度跌破2000点，科创板指数接近新低。8月经济数据出炉，经济企稳改善的趋势明显。政策方面则继续发力，上周迎来降准，央行呵护流动性环境的意图明显。但基本面数据的改善和“饱和式救助”政策均未明显提振市场风险偏好，个股跌幅明显，市场风险偏好维持冰点。背后原因，一方面由于美元指数在经济数据超预期下维持强势；另一方面，市场缺乏做多主线。往后看，A股风险偏好的实质性破冰仍需时间等待。一方面，关注海外货币政策的走向，如果美国就业数据开始出现明确拐点，则美元指数有望趋势性回落，缓解人民币压力，并为国内政策进一步腾挪空间。另一方面，随着政策的落地与效果的不断积累，经济数据如果有实质性上行趋势，则传统顺周期板块有望得到资金青睐，引领市场反弹。同时，关注华为在技术和产品上的突破与变革，为相关产业带来增量空间。

Part3 上周策略观点

核心观点：内因改善，外部不确定性再起

上周A股继续震荡磨底，避险情绪持续发酵下，红利资产上涨，沪指窄幅震荡，而存量资金博弈下，双创指数跌幅较大，创业板指数再创调整新低，一度跌破2000点，科创板指数接近新低。8月经济数据出炉，消费，工业增加值均全面回暖，结合前期PMI，出口和物价指数，经济企稳改善的趋势明显。政策方面则继续发力，上周迎来降准，央行呵护流动性环境的意图明显。但基本面数据的改善和“饱和式救助”政策均未明显提振市场风险偏好，个股跌幅明显，市场风险偏好维持冰点。背后原因，一方面由于美元指数在经济数据超预期下维持强势，人民币虽然在政策呵护下有所企稳，但仍有压力；另一方面，市场缺乏做多主线，经济虽然企稳但尚未看到向上弹性，且产业层面并未出现高景气度行业。

上周8月经济数据出炉，经济数据整体表现好于预期。社会消费品零售总额同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点，且两年复合增速达到5%，创3月份以来新高。全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.8个百分点，两年复合增速达到4.35%，创今年4月份以来新高。制造业投资增速加快，基建投资维持较高水平，但地产投资累计增速从前7个月的-8.5%进一步回落至-8.8%，拖累固定资产投资增速。结合前期公布的PMI数据，物价指数、社融和出口数据，8月经济有明显企稳的趋势。除地产投资以外，其他部门均有改善。因此宏观经济基本面边际改善下，A股盈利有望好转。政策层面，9月14日，人民银行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放央行维稳资金面的信号，稳定市场信心。自8月底以来，政策面持续发力，围绕地产政策，化债政策，活跃资本市场以及流动性环境等多个方面发力，进行“饱和式救助”。但基本面数据的改善和“饱和式救助”政策均未明显提振市场风险偏好，个股跌幅明显，市场风险偏好维持冰点。

市场风险偏好未能实质性改善的原因，首先是由于外围环境。美国8月CPI同比3.7%，上月3.2%，核心CPI同比4.3%，上月4.7%，CPI上行幅度超出市场预期，但核心CPI延续回落，符合预期。此外，美国商务部公布数据显示，8月美国零售销售额环比增长0.6%，高于市场普遍预期。通胀的二次上行和居民部门的韧性使得市场预期美联储将在更长时间维持高利率环境，对科技成长板块构成压制。数据公布后，美元指数再度走高，人民币虽然在央行控制离岸人民币流动性环境下有所企稳，但在美国数据出现明显拐点前，非美货币将继续承压。同时，欧盟委员会将启动一项针对从中国进口的电动汽车的反补贴调查的事件引发新能源板块继续调整，拖累创业板指数。除了外围的不确定性以外，A股市场缺乏做多主线也是风险偏好难以回升的重要原因。尽管经济数据企稳改善，但在地产销售数据未见实质性回升前，投资者并不看好经济向上弹性，因此传统顺周期板块估值难有明显提升。而产业层面，前期市场反复追捧的TMT板块在缺乏持续的行业催化剂以及基本面验证下，持续调整。新能源板块在产能扩张，需求回落的双重压力下，也继续调整。A股当下缺乏高景气行业来吸引资金入场，投资者做多情绪低落。

往后看，A股风险偏好的实质性破冰仍需时间等待。一方面，关注海外货币政策的走向，如果美国就业数据开始出现明确拐点，则美元指数有望趋势性回落，缓解人民币压力，并为国内政策进一步腾挪空间。另一方面，随着政策的落地与效果的不断积累，经济数据如果有实质性上行趋势，则传统顺周期板块有望得到资金青睐，引领市场反弹。同时，关注华为在技术和产品上的突破与变革，为相关产业带来增量空间。

END（净值更新于9.15）

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政策落空风险，美国通胀继续超预期上行风险。

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