上周A股先抑后扬，周一在美债利率强势上行，海外风险资产明显回调下，国内恐慌情绪达到短期高点，沪指跳空低开考验2900点。在市场连续非理性下跌后，中央汇金公司再度出手购买指数ETF，并表示将在未来继续增持。同时，上周二，全国人大常委会表决通过2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将增发2023年国债1万亿元。多个利好叠加下，市场情绪开始修复。在美股继续大幅调整的压力下，沪指录得4连阳，并重回3000点之上，北向资金也重新流入A股。内外多重因素作用下，中国与海外资产的再平衡正在开启。

美国上周披露三季度经济数据，GDP增速再度超出市场预期，环比折年率录得4.9%，较上季度大幅上升，主要驱动力为消费部门，其中服务消费贡献高于商品消费。疫后美国财政大幅刺激，23年又继续加码，为居民部门搭建了需求缓冲垫，使得美国经济平稳度过去库周期并承受住了美联储的连续加息。此外，美国国债面临供需矛盾，海外投资者整体减持美债下，美国国债发行在三季度提速。在经济表现超预期，国债供需不平衡下，上周美国10年期美债利率触及5%的高位，引发海外风险偏好的回落。同时，尽管美国经济韧性较好，但上市公司财报开始走弱，反应高利率环境的负面影响。整体看，四季度以来，美股市场开始反映长期高利率环境对企业利润的侵蚀，纳斯达克指数领跌美股。

比较而言，A股上周后半周体现了较强的韧性，周四周五连续两个交易日在海外调整的背景下低开高走。一方面，近期政策继续加码。10月23日晚间，中央汇金公司公告买入交易型开放式指数基金，并表示将在未来继续增持，引发市场对“平准基金”预期。10月24日，全国人大常委会表决通过2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。四季度增发国债，短期来说可以提振23年和24年经济增速预期，而从长期看，赤字率提升至3%以上具有较为深远的意义。体现出在居民和企业资产负债表扩张遇到困难下，中央将进行适度的财政扩张，稳定中期经济增长预期，缓解投资者对国内中长期不确定性的担忧。此外，未来一段时间内将迎来多个重要会议，预计围绕化解地方债务问题，防范地产风险，提振内需，活跃资本市场等方面将继续被提及讨论，继续打消投资者对中长期问题的疑虑。而海外因素方面，尽管美债利率继续对美股构成估值压制，但主要由于美股估值较高，纳斯达克目前PE估值38倍左右，而沪指PE估值不到13倍，创业板PE仅28倍左右。随着美债利率快速上行阶段的过去，投资者对美债的关注度预计将有所降温，目光将更多地将转为国内基本面本身。在政策多方面提振下，预计国内经济基本面将延续三季度以来企稳改善的趋势。同时，前期压制市场估值的中长期问题的担忧，随着政策的进一步明朗，预计悲观情绪将得到修复。

整体看，当下沪深300股债收益差已经在历史极值水平一个季度有余，创业板估值跌至历史最低，科创50指数创下上市以来最低，A股在估值层面已经具备历史大底的特征。随着政策方面的积极作为和表态，以及海外美债快速上行阶段的过去，国内投资者风险偏好有望逐步破冰，指数将延续反弹。如果海外经济数据出现走弱，美债收益率朝着中枢水平回落，或者国内会议表述超预期，则市场反弹高度或较为可观。但仍需警惕海外尾部风险，2018年12月份由于美股连续大幅调整，A股依然受到较大冲击。