A股10月先抑后扬，双节假期消费数据表现整体平淡引发市场对经济基本面的再度担忧，尽管三季度GDP数据超预期，但市场情绪并未好转。沪指在中下旬开启一轮破位下跌走势，指数跌破3000点并考验2900点关口，创业板指数创调整新低，科创50指数创上市以来新低。市场担忧的情绪一方面来自地产长周期下行后，国内经济转型的过程中尚未看到明确的经济驱动力，因此长期情绪压制了市场的远期估值。另一方面在于海外美债收益率在10月份的快速走高，10年期美债收益率一度超过5%，海外无风险利率的大幅走高下，北向资金持续大幅流出A股，回流美国，对机构重仓板块形成较大的微观流动性压力。但所谓不破不立，市场释放恐慌情绪后，在压制因素边际好转后，指数出现明显反弹，沪指重回3000点之上。

国内方面，中央层面财政开始明确性发力。全国人大常委会表决通过2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。四季度增发国债，短期来说可以提振23年和24年经济增速预期，而从长期看，赤字率提升至3%以上具有较为深远的意义。体现出在居民和企业资产负债表扩张遇到困难下，中央将进行适度的财政扩张，稳定中期经济增长预期，缓解投资者对国内中长期不确定性的担忧。同时，中央汇金公司公告买入交易型开放式指数基金，并表示将在未来继续增持，“平准基金”入市的预期缓解了由于北向资金持续流出带来的流动性压力。海外方面，美债在供需问题下利率快速上行阶段过去后，市场对其的担忧本身就有所缓解。而本周美联储最新一期议息会议偏鸽派的表态，ADP和ISM制造业PMI均不及预期，诸多事件推动下，美国10年期国债利率快速回落至4.7%左右。美国短期利率交易员进一步押注美联储已完成加息行动，并将在明年6月前开始降息。海外市场风险偏好明显回升，同时北向资金出现回流。

内外因素均有改善下，沪指重回3000点之上，国证2000为代表的个股反弹明显，已经回到前期交易密集区间。但反弹之后，市场情绪再度摇摆。一方面，尽管政策对经济托底的意愿明显，经济出现企稳，但经济转型的大方面并未改变。地产数据在多重放松政策落地下依然未有明显改善，居民债务负担已经处在较高水平下，传统经济难有向上弹性。虽然新兴产业方面在长期具有积极的驱动力，但短期还难以对冲地产下滑的影响。因此经济预期依然面临下有底，上无弹性的局面。而海外方面，近几个交易日，考虑到美国经济的韧性和通胀的二次抬头预期，利率可能已经回落至一个比较合理的水平。从过去的经验来看，美债利率从高利率转向低利率需要事件触发作为导火索，例如经济或资本市场面临了较大的压力，目前数据均不支持。因此，美债利率更可能在4.5%-5%之间的高位震荡。在未来的一段时间里，股市估值层面还是会受到高利率的影响。

因此A股在目前的位置，想要摆脱底部区间，进一步反弹的右侧驱动力，一方面来自国内政策的超预期。目前地产下行已经是大趋势，但中央财政仍有积极作为空间，基建领域和扩大居民消费是主要的抓手，随着年底重要会议对明年经济的定调，如果表态超预期，可能提振市场对中长期的信心。另一方面，如果美国就业数据出现趋势性弱化，美债利率突破高位震荡平台，那么对整个新兴市场都将带来流动性压力的缓解。而在这两方面驱动信号出现之前，考虑到当下市场从估值层面已经在底部位置，指数围绕3000-3200区间震荡的可能较大。但指数企稳后，产业领域的变化有望继续驱动相关板块的结构性行情。近期，部分投资者已经开始从一些高股息的股票上转移至成长板块，体现了市场风险偏好有所回暖。