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上周指数仍在寻底，沪指最低下行至2933点附近，之后企稳震荡。前期相对强势的科创板补跌，资金回流避险资产。国内方面，5月工业企业数据显示，虽然企业营收增速回升，但利润增速承压，主要源于企业转嫁成本能力有限，营收利润率同比拖累较大。需求相对不足下，供大于求的格局使得企业利润端压力较大。政治局会议研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，并决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。三中会议临近下，对改革的讨论出现升温。海外方面，近期美元继续走强，非美汇率再次呈现压力，北向资金流出趋势加大。具体来看：

1-5月规模以上工业企业利润同比3.4%，前值4.3%。其中，5月同比0.7%，前值4.0%。如果将营收按量、价两方面拆解，5月工业增加值同比回落1.1个百分点至5.6%，PPI同比降幅收窄1.1个百分点至-1.4%，指向5月营收量的支撑和价的拖累均有所弱化。分行业来看，钢铁、煤炭、油气加工对5月工业企业营收同比增速的贡献率较上月的贡献率明显提升，边际改善的贡献最大。由此来看，5月营收增速回升不能等同于需求改善。尽管单月工业企业营收利润率边际回升至5.93%，但表现显著弱于季节性，单月营收利润率位于2018年以来同期最低值。分行业来看，制造业上中下游企业均缺乏向下转嫁成本的能力，不同环节营收利润率均低于去年同期。当前细分行业实际需求仍然边际回落，价格竞争激烈、企业利润率偏低，企业补库意愿偏弱。解决当前企业利润空间狭窄的根源还是在需求，由于地产周期、产能周期两个相对偏长的周期都处于下行阶段，企业部门和居民部门组成的自然经济循环不具备加杠杆的条件，库存周期为代表的短周期也缺乏动力。需求能否改善，需继续观察外需以及财政的发力。

中共中央政治局6月27日召开会议，研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。同时，会议提到到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制；把党的领导贯穿改革各方面全过程，确保改革始终沿着正确政治方向前进；加强顶层设计、总体谋划，破立并举、先立后破，筑牢根本制度，完善基本制度，创新重要制度。三中全会主要以经济和改革为主题，对未来相当长的时间将具有重要的指导意义。结合近期的会议和工作部署，预计将围绕新质生产力发展、财税体制改革、数字化转型、全国统一大市场等领域展开，市场对于改革的预期预计将有所升温。

海外方面，美元指数近期重回强势走势，带动非美货币走弱，人民币同样承压，北向资金流出趋势明显，加大了市场调整的空间和时间。在鹰派利率点阵图带来的持续鹰派助力之下，叠加近期美联储官员频繁发表将长期维持高利率的鹰派言论，美联储理事鲍曼甚至表示，如果抗通胀进展停滞甚至逆转，美联储愿意再次开启加息。在美元持续强势的情况下，日元汇率自1986年以来首度突破1美元兑161日元点位，外汇市场对于日本财务省大举干预外汇交易的担忧全面加剧。强势美元下，离岸人民币再次触及7.30关口，外资流出压力加大。

展望后市，在需求未有好转下，国内基本面仍将底部徘徊，未来一段时间市场的聚焦在于改革的推进以及美国降息预期的演进。如若在改革领域有超预期的信号，市场有望寻找到新的产业主线。海外方面，继续关注美国最新的就业数据和通胀数据，三季度美联储依然有一定的降息预期。在政策底线思维托底下，预计后续进一步调整空间有限，底部磨底，继续积蓄反弹力量。