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上周指数继续调整，沪指周线七连阴，盘中跌破6月底低点，市场成交量明显萎缩，连续三个交易日低于6000亿，交投情绪低落。6月PMI数据显示国内基本面整体不悲不喜，数据持平上一月，与历年同期季节性保持一致，结构上需求不足拖累生产指数转弱。随着三中会议临近，市场对改革的讨论升温。上周市场聚焦消费税改革，扩大地方政府财政收入来源，相关受益板块受到关注。海外方面，上周美国经济数据出现走弱，美联储内部分歧加大。美元指数走弱下，离岸人民币企稳。具体来看：

6月制造业PMI为49.5%，持平前值，基本符合预期和季节性（2015-2019年5月PMI平均环比变动0个百分点），PMI连续2个月处于收缩区间。6月非制造业PMI回落0.6个百分点至50.5%，其中服务业PMI回落0.3个百分点至50.2%，建筑业PMI回落2.1个点百分点至52.3%。但从分项数据看，6月支撑PMI景气的主要是供应商配送时间指数，该指数回落，反向支撑PMI回升0.09pct。从需求来看，企业新增订单不足，在手订单持续压缩。6月新订单指数回落0.1pct至49.5%，新出口订单持平在48.3%，指向内外需均有收缩压力。6月在手订单低位降至45%低位，持续低于历年同期平均水平。需求不足拖累生产转弱，6月生产指数回落至50.6%。企业备产意愿随之下降，6月原材料库存指数、采购量指数分别回落至47.6%、48.1%。从6月百强房企数据来看，得益于5月以来从中央到地方利好政策不断，前期积累的需求有一波集中释放，6月单月房企销售降幅收窄，但从累计来看，上半年房企销售仍延续筑底调整，市场信心和预期修复还需时间。未来仍需继续观察地产数据好转的持续性和幅度，以及出口的变化。但整体看，国内基本面仍处于向上缺乏弹性，向下具有支撑的不悲不喜的状态，盈利层面对A股的支撑仍需等待。

随着三中会议的临近，市场对改革的讨论升温，上周聚焦财税体制改革。1994年开始实行的分税制财政管理体制,是我国建国以来涉及范围最大、调整力度最强、影响最为深远的一次财政体制改革，对财政运行和宏观经济产生了良好的体制效应。但近年来，财政收入“两个比重”下滑的现象有所突出。特别是2018年以来全国财政收入占GDP的比重已跌破20%，而中央财政收入占全国财政收入的比重则从1994年以来的最高点55.7%跌至2022年的46.6%，财政从经济增长中的汲取能力和中央财政整体宏观调控的能力有所降低。表明当前财政体制可能已不能适应最新的财政形势和宏观经济形势，需要从源头上优化中央与地方的分配格局。我国财政体制内已经在很长时间内没有进行类似于分税制一样程度的改革，因此新一轮财税体制改革势在必行、呼之欲出。在新一轮财税体制改革中，进一步完善地方税体系是改革的重点方向之一。在我国四大税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享的税种，因此，在新一轮改革中被给予厚望，在近期受到广泛讨论与关注。

海外方面，近日相继公布的美国经济数据差强人意，美元指数连续三个交易日下滑。首次申请失业救济人数和ADP数据显示，6月份私人招聘活动较5月份有所恶化。此外，ISM服务业PMI数据显示，服务业商业活动跌至收缩区间。与此同时，美国联邦公开市场委员会公布了6月会议纪要，美联储官员内部对还需要保持高利率多长时间仍有分歧，一些官员指出非农机构调查数据可能高估了就业市场情况，多位官员表示就业市场已经回到疫情前水平，就业市场进一步弱化可能导致裁员率加快上升。虽然美联储需要更多数据证明通胀回落是可持续的，但近期通胀回落是被认可的，同时，对于就业市场走弱的讨论在增多。美元指数连续几个交易日走弱，离岸人民币升破7.3。

展望后市，市场整体仍在筑底过程中，成交量逐步萎缩显示当下做空力量确有衰竭。但向上的力量整体仍在积蓄，一方面基本面尚未支撑A股盈利端的向上预期，另一方面，改革的推进仍在量变到质变的过程中，需要时间等待。海外方面，需继续关注美联储降息预期的演变，对于缓解A股资金端压力具有重要意义。