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上周大盘整体延续反弹，一方面权重股表现突出，另一方面资金追逐自主可控，带动双创指数走强。但市场整体赚钱效应并未有效扩散，国证2000指数上周依然录得-2%左右的跌幅，重要会议召开期间市场整体以防御式进攻为主。二十届三中全会顺利召开，会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。相较于十八届三中全会“全面深化改革”，本次会议释放进一步全面深化改革的信号，包括高水平社会主义市场经济、教育科技人才一体化、新质生产力、财税体制改革、土地改革等多个内容。同时，会议为本次改革设定时间线，预计之后各项改革措施将加快部署。海外方面，美国总统选情继续影响全球风险偏好，海外风险资产出现较大波动，一定程度对A股市场风格形成映射。具体来看：

上周三中全会顺利召开，会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，明确提出继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化的总目标。并且本次会议为改革设定时间线，规划到2029年，完成本决定提出的改革任务；到2035年，全面建成高水平社会主义市场经济体制；到本世纪中叶，全面建成社会主义现代化强国。这标志着全面深化改革进入到新的历史发展阶段，各项改革措施有望更快推动。

在具体的改革任务上，公报有多处提法值得关注：1）在高质量发展部分，会议强调新质生产力要因地制宜发展，并明确实体和数字经济融合是高质量发展的重要一环；2）在科技创新部分，会议首次提出“教育科技人才体制机制一体改革”，将两会关于“深入实施科教兴国战略”的提法转化为了制度建设目标；3）在经济体制部分，会议明确未来改革领域主要聚焦财税、金融两大方向；4）在民主政治部分，首提“完善大统战工作格局”；5）城乡融合发展，提出“促进城乡要素平等交换、双向流动”，或推出土地流转的更多安排。同时，在统筹发展和安全的段落，公报明确提及防范地产、地方债、中小金融机构风险，并提到“有效应对外部风险挑战…主动塑造有利外部环境”。这些表述虽然与长远改革关联度较低，但对提振市场信心而言至关重要。此外，自十一届三中全会以来，三中全会往往聚焦长期改革，对短期经济发展着墨不多。但二十届三中全会公报用两整段论述当年经济，为三中全会首次。公报提到要坚定不移实现全年经济社会发展目标，反映了中央对于稳增长的决心。从经济数据看，上半年GDP同比增长5.0%与全年目标持平，但Q2增长环比有所回落，有效需求不足。对此，全会指出“落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能”。下一阶段政策空间或有望打开，有助于资本市场预期的改善。

海外方面，从6月27日一轮总统辩论，到7月15日特朗普遇袭，随着特朗普在美国大选中的优势扩大，全球风险偏好均受到扰动。考虑到特朗普主要聚集在大力支持制造业回流、限制移民政策、加大减税力度、推行弱美元政策、对华加征关税等方面，美元指数近期走弱，缓解了人民币压力。但考虑到关税等潜在的影响，市场对出海等板块风险偏好降低。但同时，在18-19年贸易制裁和科技制裁事件发酵之后，以半导体为主的国产替代情绪显著升温。再叠加三中全会对健全新型***制，强化国家战略科技力量的重视，自出可控板块走强。

展望后市，考虑到当下市场风险偏好仍在低位徘徊，部分板块估值已经回落至年初水平。而中报业绩预告显示A股基本面并未有进一步走弱，部分板块超预期，因此市场整体下行风险可控。随着三中闭幕，改革线索更趋明朗，市场风险偏好有望逐步修复，同时投资主线有望从二季度的避险资产切换至具有改革增量的方向。同时，关注美元指数能否进一步持续走弱，为国内货币政策创造更多腾挪空间。