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东小兴周报 | 中央经济工作会议定调，关注消费与科技创新

日期：2024-12-16

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A股周度表现

上周市场对于重要会议的政策预期持续升温，交投较为活跃，量能有所放大，随着会议落幕，短线交易资金兑现离场，沪深股指呈现震荡整理走势。具体来看，上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周涨幅分别为-0.36%、-0.73%、-1.01%、-1.40%、-2.43%，两市周度成交额9.55万亿元，日均成交1.91万亿元。上周申万一级26个行业中，商贸零售、纺织服饰、传媒涨幅靠前，而非银金融、电力设备、房地产表现相对较弱。

大势研判

9月24日国新办发布会以来政策明显发力，组合拳聚焦居民资产负债表修复，标志政策底已经出现。展望未来，行情迈向新阶段有赖于增量政策发力下基本面修复。此外，明年海外宏观经济的不确定性较大，特朗普上台后的关税政策或造成较大扰动，国内宏观经济的进一步复苏有待增量政策持续发力落地。中央经济工作会议将提振消费提升至首要位置，甚至优先于科技创新，未来相关支持力度有望进一步加大。建议重点关注大消费等受益于以旧换新的板块（家电、汽车、消费电子、家装等）、受益于线下消费场景拓宽的商贸零售板块。以科技创新引领新质生产力发展亦是重要任务，未来新能源、人工智能、量子计算等新兴产业有望获得更多支持，建议关注相关领域的投资机会。

策略观点

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议在总结今年经济工作的基础上，对2025年的经济发展做出了全面部署，提出了一系列关键政策举措，充分展示了党和政府对当前经济形势的深刻认识和应对策略，反映了推动中国式现代化进程中的战略思考与政策方向。

货币政策定调“适度宽松”，降息降准空间或将打开。本次会议对于明年货币政策定调为“要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”。货币政策基调已经转向“适度宽松”，这既是对前期货币政策宽松的确认，也能提振市场信心，并且意味着后续货币政策将维持宽松。我们认为年内存在降准的可能性，从而为明年初政府债券发行提供适宜的流动性环境，也有利于年初银行宽信用。此外，本次会议要求创新金融工具，维护金融市场稳定，后续关注对于稳定股市和债市可能出台的金融创新工具。

财政政策强调“更加积极”，赤字率将突破3%。本次会议对于明年财政政策定调是“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围”。会议指出要提高财政赤字率，这意味着2025年一般公共预算赤字率有望超过今年3%的水平。财政发力程度要看广义财政赤字率，因而还需要看专项债、特别国债发行规模。本次会议提出要“增加发行超长期特别国债”“加地方政府专项债券发行使用”，预计2025年新增专项债发行规模将超过今年的3.9万亿，特别国债发行规模有望超过今年的1万亿。财政支出的方向也需要重视，明年财政支出将向基层三保、支持消费等领域倾斜。

明确提出“稳住楼市股市”，扩大国内需求是重要发力方向。9月政治局会议中已提出“促进房地产市场止跌回稳”，随着地产需求与供给端政策“组合拳”的落地，地产销售已经有所改善。此外，对于稳定股市的表述在历次会议中较为少见，结合年初以来以新“国九条”为代表的资本市场政策持续出台，9月24日以来更是进一步提出深化资本市场改革、支持股票市场稳定发展的多项政策举措，反映出政策对股市健康发展的重视。消费是扩大国内需求的重要抓手。本次会议指出要“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策，更大力度支持两种项目，加强财政与金融的配合”。在具体举措方面，拟主要通过两个方面提振消费。一是提高居民收入；二是增加消费场景。通过增加首发经济、冰雪经济、银发经济为代表的消费场景供给，满足消费者多元化、个性化需求，释放消费潜力，在消费链条上形成新的增长点。

总体来看，稳增长依然是2025年经济工作的首要任务，稳中求进并非简单的追求增长，而是要通过稳健的政策和结构性调整，确保经济增长的质量和可持续性。9月24日国新办发布会以来政策明显发力，组合拳聚焦居民资产负债表修复，标志政策底已经出现。展望未来，行情迈向新阶段有赖于增量政策发力下基本面修复。此外，明年海外宏观经济的不确定性较大，特朗普上台后的关税政策或造成较大扰动，国内宏观经济的进一步复苏有待增量政策持续发力落地。中央经济工作会议将提振消费提升至首要位置，甚至优先于科技创新，未来相关支持力度有望进一步加大。建议重点关注大消费等受益于以旧换新的板块（家电、汽车、消费电子、家装等）、受益于线下消费场景拓宽的商贸零售板块。以科技创新引领新质生产力发展亦是重要任务，未来新能源、人工智能、量子计算等新兴产业有望获得更多支持，建议关注相关领域的投资机会。

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