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东小兴周报 | 指数调整探底，关注春季基本面修复情况

日期：2025-01-06

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A股周度表现

上周指数出现一定调整，节后沪指考验3200点支撑。具体来看上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周跌幅分别-5.55%、-7.16%、-5.17%、-8.57%，-7.54%，两市周度成交额5.3388万亿元，日均成交1.3347万亿元。上周申万一级31个行业全部下跌，TMT板块领跌。

大势研判

上周指数出现一定调整，沪指考验3200点支撑。节前活跃的科技主线调整幅度较大，资金获利了结情绪明显。尽管12月制造业PMI边际回落，但景气韧性依旧突出。同时发改委上周表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。海外方面，美国经济数据仍有韧性，再叠加美国政府班子交替时刻临近，美元指数高位震荡，全球避险情绪有所升温。往后看，随着增量政策的进一步加码，投资者预期预计会再度改善。指数当下已经调整至10月以来的震荡箱体底部，考虑到流动性环境和政策预期，未来进一步下跌空间有限。短期筹码压力消化后，市场预计将震荡磨底蓄势，静待新的变量推升春季行情。

策略观点

上周指数出现一定调整，沪指考验3200点支撑。节前活跃的科技主线调整幅度较大，资金获利了结情绪明显，周期等权重股在指数下跌过程中相对抗跌。国内来看，尽管12月制造业PMI边际回落，但景气韧性依旧突出。在建筑业、服务业的带动下，综合PMI产出指数大幅走强至52.2%，录得年内除3月以外的次高点。同时发改委上周表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。海外方面，美国经济数据仍有韧性，再叠加美国政府班子交替时刻临近，美元指数高位震荡，全球避险情绪有所升温。具体来看：

统计局上周公布12月份PMI数据，12月制造业PMI回落至50.1%，数据略弱于彭博一致预期，但好于季节性。分项指数仍延续了供需两端同步扩张的特征，生产指数、新订单指数均明显高于荣枯线，新出口订单、在手订单指数延续回升，采购量、原材料库存指数持续改善，但生产端的改善斜率继续强于需求端。结合此前数据来看，制造业PMI已连续三个月位于荣枯线上，已是2023年1-3月以来持续时间最长的一次扩张期，景气的韧性不容忽视。12月非制造业PMI回升至52.2%。其中，建筑业、服务业景气分别回升至53.2%、52%。制造业、建筑业、服务业景气同步扩张，反映经济韧性明显增强。建筑业景气回升或缘于年底追赶业绩进度，服务业景气改善或缘于出口外运需求韧性强于往年。整体看，尽管12月制造业PMI边际回落，但景气韧性依旧突出。在建筑业、服务业的带动下，综合PMI产出指数大幅走强至52.2%，录得年内除3月以外的次高点。向前看，2025年春节较早，可能影响1月经济景气。但开年后，景气预计仍有韧性，当前的在手订单情况能支撑年初生产保持较高强度。但从库存、价格等数据看，若要扭转企业降价去库存的经营策略，仍需更多政策支持总需求加速扩张。

国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，国家发展改革委有关负责人表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。要将水利支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程；将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围；在全国范围全面实施有效降低全社会物流成本行动。在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。此外，要加力扩围实施“两新”政策。一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。二是提升标准。进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准，加大家装消费品换新支持力度。2024年，“两新”“两重”是支撑工业企业生产销售的重要推动力。展望2025年，根据中央经济工作会议的部署，“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”。即，明年的超长期特别国债仍将用于“两新”“两重”。

海外方面，随着美国政府换届时间点临近，全球风险偏好有所回落。再叠加美国经济数据仍有韧性，美元指数上周强势高位震荡，非美货币走弱，人民币考验前期低点。美国上周初请失业金人数降至八个月来的最低水平，暗示2024年底裁员率很低，符合劳动力市场健康的情况。同时，美国12月标普全球制造业PMI终值为49.4，预期48.3，前值48.3。

2024年9月政策调整后，经济曾因市场预期改善而呈现复苏势头。但由于增量政策在实体经济中的直接效果尚未完全显现，国内经济景气度在2024年12月出现一定回调。往后看，随着增量政策的进一步加码，投资者预期预计会再度改善。指数当下已经调整至10月以来的震荡箱体底部，考虑到流动性环境和政策预期，未来进一步下跌空间有限。短期筹码压力消化后，市场预计将震荡磨底蓄势，静待新的变量推升春季行情。

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