债市笔记 | 本周债市回顾
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本周债市震荡基本走平。周内虽有月度数据发布，但总体而言近期较弱的表现让市场有一定钝化。本周市场主要博弈三中全会内容，由于会议公报内容尚缺乏具体细节，方向的选择也比较纠结。但由于央行连续两周公告以及三中全会内容的不确定性带来的市场明显回调后震荡，长端收益率性价比较强，保险机构买入力量持续偏强；本周证券、基金也转为净买入长债，收益率下行的方向和支撑依旧比较明确。
在本周中影响市场的几大主要因素包括：
①MLF平价续作
②二季度和6月经济数据公布
③前财长楼继伟建议最快8月调整预算，增加逾4万亿元赤字
④金融管理部门调研地方法人银行债券投资变化
⑤6月份分年龄组失业率数据公布
⑥中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报发布
为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2024年7月15日人民银行以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作，期限7天，此外开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，充分满足金融机构需求，中标利率分别为1.8%和2.5%，均与此前持平。
中国第二季度GDP同比增长4.7%，预期增5.1%，一季度GDP增速为5.3%。6月当月规模以上工业增加值同比5.3%，前值5.6%。6月当月社会消费品零售总额同比2.0% ，前值3.7%。6月当月固定资产投资同比3.6%，前值3.5%，其中，制造业投资同比9.3%，前值9.4%；房地产投资同比-10.1%，前值-11.0%。6月当月城镇调查失业率5.0%，前值5.0%。
财政部原部长楼继伟在第九届国际保险节发表的主旨演讲称，中国下一步经济发展可能会更加困难，在这种情况下需要适时调整预算增加赤字，全国财政赤字率应当提高三个百分点以上，按今年GDP预计规模赤字应当增加4万亿元以上。
据21财经，从多个省份的地方法人银行相关人士处获悉，近期其所在银行收到了金融管理部门有关债券投资情况相关的调研，并要求在规定时间内给予反馈，反馈内容包括资产负债表、调研报告。某省份的调研机构范围为有再贷款余额的地方法人银行，主要围绕五方面的内容展开，包括资产负债结构、成本收益和再贷款运用等总体情况，其中重点分析存贷款和债券投资余额、期限结构、存贷款利率和债券投资收益率等的变化情况；债券投资余额上升的原因，债券投资的主要考虑、决策机制，尤其是中长期（5年以上）债券投资情况等。
国家统计局17日发布6月份分年龄组失业率数据。6月份，全国城镇不包含在校生的16—24岁劳动力失业率为13.2%，不包含在校生的25—29岁劳动力失业率为6.4%，不包含在校生的30—59岁劳动力失业率为4.0%。
中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。
利率债情况
图1、收益率和期限利差分位数
数据来源：iFinD
图2、收益率
数据来源：iFinD
图3、期限利差
数据来源：iFinD
转债市场
今日转债市场出现小幅上涨，中证转债指数上涨0.07%，东财可转债等权指数上涨0.22%。今日转债市场成交额657亿元，交额相比上个交易日小幅放量，目前成交额处于年内中等水平。股市方面， A股三大指数低开高走，截至收盘，沪指涨0.17%，深成指涨0.27%，创业板指涨0.45%，北证50指数跌0.6%，沪深京三市成交额6767亿元，其中沪深两市6698亿元，较上日缩量24亿元。两市超3100只个股上涨。板块题材上，半导体芯片股爆发，轨交设备板块走强，AI概念、养鸡板块涨走高，有色金属、房地产板块走低，汽车股尾盘有所回落。
今日维生素板块涨幅较好。根据百川盈孚，截至7月18日，帝斯曼-芬美意将VE报价进一步上调至125元/kg，VE行情加速。海外产能退出，VE格局较前些年大幅优化，CR2近70%。根据健康网，由于海外B公司供应出现问题，在2024年VE的实际供应份额中，国内两家厂商占行业供应份额近70%，实质上已形成了相比往年更为集中的“双寡头”格局。7月1日帝斯曼(DSM-firmenich)瑞士Lalden工厂冷却水取水装置受洪水和泥石流影响关闭，近一步触发了供应紧张。本轮VE景气周期最本质的变化在于格局。在欧洲B公司、D公司供应均出现问题，VE已经形成了过去十几年来难得一见的优异格局，有利于后期VE价格的坚挺。VE是需求量最大的维生素品种之一，标的盈利弹性巨大VE是最大的维生素品种之一：全球VE粉需求约16万吨，体量显著大于VA 2.7万吨（50万国际单位）、VD3 0.8万吨、VK3 0.6万吨。因此一旦涨价，VE相比其它品种将会形成对标的更加可观的盈利弹性。建议关注维生素生产企业的转债标的。
加快形成新质生产力更相适应的生产关系，完善促进数字产业化和产业数字化政策体系。中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在7月19日举行的中共中央新闻发布会上表示，党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，《决定》提出要加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，健全传统产业优化升级体制机制，完善战略性产业发展政策和治理体系，建立未来产业投入增长机制，完善促进数字产业化和产业数字化政策体系，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率。《决定》强调要促进实体经济和数字经济深度融合，加快发展现代服务业，加强现代化基础设施建设，提升产业链供应链韧性和安全水平，这些都是高质量发展的内在要求。建议关注新质生产力、数字经济相关转债标的。
市场展望
今日利率市场早盘及上午情绪较好，利率出一定程度的下行，原因或在于受到周末美国非农数据以及国内通胀数据的刺激，其中非农数据超预期叠加美联储“鹰”派言论，压制市场整体风险偏好；另外国内通胀数据CPI同比下降0.5%，印证了当下基本面对债市有一定支撑。而午后利率出现一定的回调，原因或在于权益资产表现反转带来的冲击，上证指数从早盘-1.2%左右涨至最高0.8%左右，北向资金也于午后收窄净流出总量。汇率方面午后呈现升值态势。
上周政治局会议结束，未提及房地产相关信息，今日房地产板块跌幅靠前。财政货币政策方面整体基调定为将持续发力但拒绝大水漫灌，注重政策是传导效率。后续对于资产定价来说，未来政策方向较为确定，即“以进促稳”保持增长，斜率则是后续市场博弈的关键。
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