本周债市收益率明显上行。周一，大行卖债力量较强，日内10Y国债触及接近2.08%的低点，30Y接近2.29%的低点，此后大幅上行，源于大行净卖出，周一出10Y200.94亿。周二，大行卖出和农商行承接相博弈，大行出10Y531.61亿，农商行接10Y299.09亿，日内波动较大但总体接近走平。周三，大行净卖出10Y270.20亿，30Y116.10亿，日内数据显示市场多头力量较强，日内10Y下行最大幅度3bp，30Y2bp，但盘后交易商协会对4家农村商业银行启动自律调查，30Y收益率大幅上3bp，10Y也明显回调。周四大行持有较多的7Y国债被净卖出175.87亿元，由于7Y国债流动性较其他期限较弱，多由大行持有，受大行净卖出影响更大，收益率上行7bp，10Y国债跟随上行3.5bp；周五则是5Y国债上行幅度最大，30Y国债补跌，此外央行金融工委王江称在中国人民银行公开市场操作中逐步增加国债买卖，延续央行及官媒在降息前持续提及的国债买卖表述。全周各期限收益率上行近10bp，10Y和30Y收益率在日内最高位接近此前的2.20%和2.40%。

央行从监管方转变为“监管方+对手方”。从监管的角度来看，交易商协会对4家农商行启动自律调查并移送央行实施行政处罚，且在降息后再提“增加国债买卖”表述，防止长债收益率过度下行的态度并未因内外部因素的变化而改变；从对手方的角度来看，央行指导大行全周净卖出，一是影响关键的长债和超长债点位，二是针对市场交投相对不活跃期限的国债发力，带动左右活跃券收益率再上行。

在此背景下，对于金融机构而言，目前参与博弈的性价比有限，但随着收益率上行，带来配置机会。对于上市机构而言，被处罚的农商行股价因此出现日内近5%的跌幅。对于大行而言，因直接受到央行监管，本周持续净卖出，但一级市场的配置也能显示其作为市场参与者的观点，今日50年期的2400003中标利率2.37%，较二级市场低3bp。对于交易盘而言，此前央行提示长债风险的条件是短期内长债收益率大幅下行至关键点位，8月以来再次触发，且央行采取落地措施，导致债市胜率大幅降低、赔率则取决于央行态度。但收益率回调也给配置盘带来上车机会，较8月初来看，收益率曲线明显新增凸点，本周保险公司延续净买入长债。

图1、国债到期收益率曲线

数据来源：iFinD

在本周中影响市场的几大主要因素包括：

①国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，鼓励教育和培训消费

②“监管暂停债基审批”传言再起，基金公司:最近一个月确实没有债基获批

③7月出口数据发布

④交易商协会对4家农村商业银行启动自律调查

⑤交易商协会查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为

⑥金融时报发文《严查！剑指国债交易违规》

⑦7月通胀数据发布

⑧中国金融工委王江：在中国人民银行公开市场操作中逐步增加国债买卖

近日，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，其中提到，激发教育和培训消费活力，推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求。推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。指导学校按照有关规定通过购买服务等方式引进具有相应资质的第三方机构提供非学科类优质公益课后服务。鼓励与国际知名高等院校在华开展高水平合作办学。

海关统计，今年前7个月，我国货物贸易进出口总值24.83万亿元，同比增长6.2%。7月当月，进出口3.68万亿元，同比增长6.5%。出口2.14万亿元，增长6.5%；进口1.54万亿元，增长6.6%。中国7月出口（以人民币计价）同比增长6.5%，前值增10.7%；进口增6.6%，前值降0.6%；贸易顺差6019亿元，前值7037.3亿元。

中证金牛座报道，近期市场传言“监管不让发公募债基”，多位业内人士向记者表示，“确实有近一个月的时间没有债基通过审批”，但自上周开始，监管关于债基的审批工作已在“正常进行”，只不过“速度会比权益产品慢”。记者翻阅相关资料发现，6月份仍有债基产品拿到批文，但在7月份没有债基获批。

近日，交易商协会监测发现，江苏常熟农村商业银行股份有限公司:江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。

8月8日，交易商协会官网公告称，近期，在交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。

金融时报发文称，近一段时间，为维护债券市场秩序，交易商协会频繁出手查处违规行为。今年4月，交易商协会曾发布消息，对6家中小金融机构涉嫌违规代持、出借债券账户等违规行为启动自律调查。7月22日，交易商协会公告称，6家货币经纪公司在债券撮合交易留痕等方面涉嫌存在违规行为，交易商协会对6家货币经纪公司及相关交易即时通讯工具运营商启动自律调查。8月1日，交易商协会通报了6起涉及“自融”“返费”等非市场化方式参与债券发行的典型违规案例，对个别严重违规主体予以顶格处分并暂停一定期限的业务。

国家统计局：7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降0.8%，小幅超预期。从同比看，CPI上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格由上月下降2.1%转为持平。食品中，猪肉价格上涨20.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。7月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比降幅均与上月相同。

人民日报采访中央金融办分管日常工作的副主任、中央金融工委分管日常工作的副书记王江。王江称加快完善中央银行制度。健全货币政策和宏观审慎政策体系，着力营造良好的货币金融环境。畅通货币政策传导机制，充实货币政策工具箱，在中国人民银行公开市场操作中逐步增加国债买卖。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

利率债情况

图2、收益率和期限利差分位数

数据来源：iFinD

图3、收益率

数据来源：iFinD

图4、期限利差

数据来源：iFinD

转债市场

今日转债市场小幅下跌，中证转债指数下跌0.07%，万得可转债等权指数下跌0.08%。今日转债市场成交额395.41亿元，交额相比上个交易日小幅缩量，目前成交额处于年内较低水平。股市方面，A股三大指数今日集体收跌，截至收盘，沪指跌0.22%，深成指跌0.62%，创业板指跌0.98%，北证50指数涨0.14%，沪深京三市成交额5661亿元，其中沪深两市5631亿元，较上日缩量568亿元。板块题材上，房地产、柔性屏、新型城镇化、消费电子板块涨幅居前；维生素、游戏、零售板块跌幅居前。

今日房地产领涨。8月7日，深圳市人民政府新闻办公室发布了深圳市安居集团拟征集商品房用作保障性住房的消息。发布内容称，为积极构建“保障+市场”住房供应体系，遵循“市场化、法治化”和双方自愿原则，深圳市安居集团有限公司所属企业拟开展收购商品房用作保障性住房工作。现向深圳市域征集商品房用作保障性住房项目，多地政府下场收房，推动存量房去库存。存量房去库存是当前房地产政策的重点之一，5月17日，央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法制化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。7月30日，政治局会议再次提出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”。据不完全统计，自5.17新政以来，重庆、昆明、惠州、江门、桂林、南宁、烟台、新乡、潍坊、大连、北海等多地均已发布征集商品房用作保障性住房的公告；武汉、苏州、银川、芜湖、常州、徐州等地区鼓励收储商品房。深圳“收储”去库存，信号意义强烈。作为四大一线城市之一，深圳房地产政策及发展趋势具有重要信号意义。由于深圳是一线城市中土地面积最小的，受制于城市发展空间狭小、人口密度大、房价高企等影响，长期以来深圳住房自有率不足，刚性需求强烈。然而在房地产市场下行时期，深圳也面临着严峻的库存压力和较长的去化周期。截至2024年上半年，深圳全市新房库存面积为516万平方米，去化周期24.8个月。此次深圳市征集商品房用作保障性住房，进一步凸显了地方政府下场收房这一趋势，不排除北京、上海后续跟进。建议关注地产相关转债标的。

今日电子小幅上涨。云厂商资本开支未迎下修，继续利好算力需求。上周美国众科技企业发布财报，其中AI及云业务相关业绩和资本开支、后续展望成为关注焦点，财报营收结构中市场重点关注的AI相关业务增长较好的企业，股价短期有所提振。龙头云厂商资本开支仍较为积极，一方面AI对其传统业务的提振已经开始体现，另一方面他们对应用的前景较为乐观。AI算力需求驱动的数据中心投入及端侧应用后续仍将成为半导体产业重要驱动力量。数据中心建设和云服务对AI芯片的投入及互联的需要或继续利好产业链企业，看好芯片国产化率提升及国内AI算力产业链企业机会。AMD24年Q2数据中心业务营收高增创季度新高，调高全年数据中心GPUs营收展望。AMD24年Q2实现营收58.35亿美元，同比增长8.9%。净利润为2.65亿美元，同比增长881%，环比增长115%。数据中心业务营收28亿美元创季度新高，同比增长115%，主要得益于AMDInstinctGPU出货量的大幅增长和第四代AMDEPYCCPU强劲的销售增长。微软Azure和其他云服务收入同比增长29%，资本开支延续增长趋势。微软24Q2智能云业务同比增长19%达到285.2亿美元，其中Azure和其他云服务收入同比增长29%、较24Q1同比增速（31%）放缓，增速低于市场预期。苹果季报好于预期，重申年底接入ChatGPT。根据IT之家报道，苹果首席执行官库克表示，在2024年年底之前，iOS18、iPadOS18以及macOS15Sequoia系统将接入OpenAI的ChatGPT。公司此前发布了适用于部分设备的AppleIntelligence预览版，并指出苹果基础模型（AFM）和AFM服务器是依靠Alphabet的TPU芯片集群上进行训练的。建议关注国产替代及AI需求驱动逻辑下的半导体设备和零部件，受益于AI终端创新的转债标的。

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