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债市笔记 | 出口数据再超预期，下半年环比或韧性仍存

日期：2021-07-14

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海关总署发布数据显示，中国6月出口（以美元计）同比增32.2%，预期增21.4%，前值增27.9%；进口增36.7%，预期增26.2%，前值增51.1%；贸易顺差515.3亿美元，前值455.3亿美元。

出口同比增速显著高于预期之外，单月出口2814.2亿美元也创今年以来的单月新高，历史上仅低于去年12月。除此之外，如果剔除去年基数影响，两年同比增速较5月进一步上升至15.1%，环比增速6.6%同样显著超越季节性。

从产品分类看，居家办公、海外资本开支增加、防疫物资等仍然是带动出口增加的几条主要线索。除此之外，受到海外疫情逐渐好转的影响，纺织服装出口上升明显。

关于出口，前期市场主要流行的看法是：上半年出口强，下半年出口将明显回落。最大的一条主流逻辑是，随着海外疫情逐渐恢复，生产恢复将导致中国生产的出口替代性减弱，中国出口份额将回到疫情前。不过，从数据上暂时没有看到类似的证据。

未来几个月，由于去年基数偏高，我们或许能够看到出口同比增速回落。但如果剔除基数的影响，环比或将持续受到全球总需求共振的影响，保持一定的韧性。

图1. PMI新出口订单回落，但实际出口超预期

数据来源：Wind

市场之所以对出口保持悲观，一方面来自于PMI中新订单大幅回落，另一方面来自于微观层面不少信息显示出口目前面临运输成本的约束。然而，PMI虽然是宏观分析中一个重要的数据，但其作为以抽样调查问卷形式来统计的指标，读数与最终经济数据阶段性有所出入也是正常现象。

在降准落地后，市场流行与传统逻辑相逆的观点，即由政策推经济，认为“经济增长一定是出现了某些领域超预期的回落，而这种超预期的差可能政府层面先于市场观测到了”。

这种观点可能在未来一段时间会比较盛行，但除非政策有新一步的信号，否则短期暂时无法证伪。实际情况是否如此，目前在数据上无法看到，经济增长最多只看到库存周期小范围波动引起的起伏。可以期待一下明日发布的经济数据，或许能够揭示更多内容。

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