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债市笔记 | 透视央行资产负债表，财政资金波动有所平滑

日期：2021-07-19

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在央行6月末的资产负债表中，藏着哪些逻辑？

央行6月末的资产负债表显示——

●外汇占款科目在6月份环比增长190.36亿，依然延续之前平稳的趋势，整个上半年外汇占款变化都不大。

●其他存款性公司债权6月增长1713.76亿，与当月公开市场操作量差距不算大，在上个月中该科目意外增加4695.88亿。这部分增量究竟来自于哪种工具曾经是市场讨论的热点。目前看，6月份并没有出现反向的变化，因此需等待二季度的货币政策执行报告再进行证实5月份科目的非常规变化是否是来自于再贴现、再贷款等工具。

●负债方政府存款，6月份仅下降1573.50亿，是近五年以来二季度末净支出最低的一次，考虑到5月底政府存款增长回笼资金的规模同样弱于季节性，今年以来财政资金的波动应较往年有所平滑。

●其他科目本月变化都不大，主要是在季末财政支出和货币政策工具两项带动下，准备金存款本月一共净增长2862.72亿。5月份最终央行资产负债表揭示的流动性供给高于预期，6月份因为财政支出的幅度偏低，因此导致6月底的准备金存款增量较预期偏低。

关于5月份其他存款性公司债权科目的大幅增加，由于从其他存款性公司资产负债表中，5月、6月都没有看到向中央银行负债在规模上有相吻合的变化，推测或许与政府存款的统计口径有关。

整体算下来，在不考虑降准的情况下，6月底7月初的超储率大概在1.4%左右。根据央行在降准时所披露的信息，降准释放流动性1万亿左右，同时MLF缩量3000亿，以及7月份本身是缴税大月，因此7月份超储率的中枢水平预计应运行在1.2%-1.4%区间。

图1.2021年8月-12月MLF到期量

数据来源：Wind

今年8-12月份，MLF的到期量的确比较大，即便考虑到本次降准以后，7月份的超储率水平确实也不足以对冲下半年的到期量。但在今年，传统的流动性缺口的分析框架对于研究资金利率的效果已经弱化了很多。

在这一前提背景下，无论是以流动性缺口来判断资金利率，还是以此来推测年内还有几次降准，意义都不是很大，更多应把重点放在基本面及政策利率的变化上。

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