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债市笔记 | 近期关注重点：中国政治局会议和美联储7月议息会议

日期：2021-07-27

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近期，中美两国都可能将迎来影响未来市场的重要会议。

在中国市场上，关注月末可能召开的政治局会议。

从近期的经济数据来看，其实基本面仍然保持在景气区间。制造业投资延续复苏的趋势，消费改善的速度虽然偏慢，但方向和趋势上没有变化，各项经济数据中，除地产略有回落外其余均好于五月；总量上，二季度GDP两年复合同比增速为5.5%，前值为5.0%。我们认为两年增速更能反映中长期视角下经济增长的实际情况，如果我们当前的经济潜在增速在5.8%，经济增长正在逐步接近这一水平。

就业在今年一直是今年尚不完全乐观的因素。尽管失业率的指标已经远远达到目标，但一直以来衡量就业是否充分更重要的指标还是新增就业人口的情况，1-6月城镇新增就业人口698万人，距离全年1100万的目标尚有一段距离，完成进度低于往年。

政策方面，监管政策整体趋严，包括地产的“三道红线”，118号文对地方政府债务分档分级监控，以及一系列反垄断政策等陆续出台，其实是符合历史上监管政策的“逆周期”特征的。而货币政策仍然不紧，特别是近期超出市场预期的降准也引起市场的持续关注。

从基本面上看，即便说按照比较悲观的假设下半年经济会出现一定程度的下行压力，也很难认为下行压力大到需要降准来进行支持。近期比较流行的说法是经济虽然总量上看无忧，但结构上存在压力，这一说法在历史上其实是不能够成立的，我们每一次使用降准这一总量宽松的政策时，往往对应的也不仅仅是结构的问题，

除此之外，国常会预告的降准已经落地后，但LPR未进行调降，后续针对政策如何对未来增长与去杠杆的再平衡给出新的指引；尽管经济基本面持续向好，但近期疫情反复增添变数，上次会议中提出的“稳增长压力较小的窗口期”定义是否有变化；以及对于严监管、宽信用的新的政策组合未来的持续性，这些都将是我们需要从本次政治局会议中重点关注的。

美国市场上，则需要关注北京时间29日的美联储7月议息会议。

年底前，美联储的几个重要节点还有7月的FOMC会议、8月的Jackson Hole央行会议以及9月、10月、11月和12月的FOMC会议。从近期市场表现看，美债长端利率不断下行，实际利率创新低，显示市场正在对于疫情的反复不断price in经济的悲观预期，但美联储货币政策的正常化进程可能还是以经济和通胀的实际表现为主。

如果按照市场主流预期，美联储将在12月正式宣布Taper，那么按照通常的过程，8月的Jackson Hole会议和9月的FOMC会议上就可能是正式开始讨论缩减QE的时间节点。因此7月末的会议上，是否会对于当前高通胀、经济不确定的格局给出明确的定义也是需要着重关注的。

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