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债市笔记 | 8月流动性环境无虞，预计资金面较平稳

日期：2021-08-04

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东兴基金微固收

7月流动性环境整体比较平稳，本身7月份是季节性的缴税大月，但在降准释放万亿流动性的情况下，资金市场并未出现大起大落，整体以政策利率为中枢波动。

7月公开市场操作在MLF缩量3000亿，从历史经验看，历年7月份缴税因素导致政府存款科目单月净增加规模通常在5000-7000亿左右，两者合计预计与降准规模大体相对冲。

由于6月末存款通常阶段性冲高，7月份有所回落，预计存款准备金的退缴额外还将释放小规模的流动性。整体来说7月底8月初的超储率水平应该在1.5%-1.6%区间，处于超储利率下调后的较高水平。

图1. 8月-12月MLF到期量

数据来源：Wind

8月份的流动性缺口主要是MLF有7000亿到期，本身当月并非再是缴税大月，但近期市场担忧地方债的供给放量会回笼较大流动性。即便我们按照比较悲观的假设8月份地方债净供给达到8000亿以上，如果中性计算MLF最终可能等量续作的情况下，实际流动性缺口最大也在万亿之内。

由于7月底本身流动性供给的基数水平并不低，因此8月很难见到有流动性总供给突破低位的时点，总体来说本月从供给端考虑资金面压力不大。

图2.数量与价格走势分化

数据来源：Wind

另一方面，我们之前曾经强调今年市场有一个新的特征，就是数量波动与价格走势不再同步。不管是二季度超储率位于相对低点，还是降准后流动性供给相对充裕，资金利率都没有跟随供给出现大起大落，传统的由供给出发的框架效果已经明显变弱。

总体来说，8月的资金面并无太大压力，供给放量也应该不是扭转市场格局的因素，更值得关注的还是目前市场对于基本面越走越深的悲观预期，还有渐渐忽略的通胀是否会导致市场有阶段性调整的风险。

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