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债市笔记 | PPI同比回到高点，核心通胀修复加快

日期：2021-08-09

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8月9日，国家统计局通报数据显示，2021年7月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%，前值1.1%。全国工业生产者出厂价格同比上涨9.0%，前值为8.8%，环比上涨0.5%；工业生产者购进价格同比上涨13.1%，环比上涨0.9%。


图1. CPI非食品、核心通胀涨幅走阔
数据来源：Wind
CPI环比增长0.3%，前值为-0.4%。当中拖累CPI的主要因素，依然还是食品价格的变化，极端天气带来的影响比较有限；猪肉在探底过程中还是CPI的主要拖累，7月食品部分环比-0.40%。

CPI非食品的涨幅更值得关注，其中工业品消费环比增长幅度远超历史同期，一方面可能来自于成本上涨的传导，另一方面芯片等原料短缺同样还是供给端的约束。服务价格涨幅强势，这一点与PMI中服务指数的反弹相吻合，疫情影响尚未体现在本月数据中。但能够确定的是，如果疫情因素在未来消退，居民消费的趋势更可能的方向仍然是向上为主。
图2. PPI仍在探顶
数据来源：Wind
PPI环比上涨0.5%，同比增长9.0%，与今年5月份的高点相持平。尽管市场在5月份就趋同性的认为PPI已经见顶，未来将开始回落，但7月数据再次触及高点其实并不令人意外。其中，采掘工业价格环比上涨5.2%，原材料工业价格上涨0.8%，加工工业价格上涨0.1%。

整体而言，对于当前的通胀数据可以总结如下几点：
1. 尽管近期疫情的反复令市场对于7月服务业的反弹认为是暂时现象，但数据中仍然能传递的信号是居民消费已经充分具备向上的基础，后续能否进一步恢复取决于疫情的变化；
2. 除了服务类价格上涨外，工业消费品的强势上涨显示PPI向CPI的滞后传导已经有所体现，即便剔除油价的影响，耐用消费品的涨幅仍然是比较可观的；
3. PPI处在磨顶的过程中，7月的同比数据仍然不一定是今年的顶部，相对更进一步的回落至少要在年底。

市场目前对于通胀的关注度已经比较低，主要还是由于货币政策迟迟未对通胀作出相应的反馈。那么后续对于通胀的数据还有哪些，是比较值得留意的。

首先是CPI，在未来比较确定的应该是进入逐渐上升区间，不确定的是CPI在年内的抬升速度，还需要进一步关注核心通胀回升的进度。此外，四季度距离美联储的Taper越来越近，拜登的新一轮基建计划也影响需求端的预期，关注海外政策对输入性通胀的影响。


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