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债市笔记 | 就业仍在修复，Taper渐行渐近

日期：2021-08-12

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美国2021年7月季调后非农就业人数增加94.3万人，预期增加87万人；失业率为5.4%，预期5.7%。

就业市场整体延续复苏态势，距离substantial further progress，对照2013年QE前的劳动参与率水平64%，目前61.7%的劳动参与率仍然与“重大进展”有一定水平的差距，其中服务业劳动参与率环比提升幅度最大。总体来说，偏强的非农数据公布后，美债收益率大幅上升，重新回到1.3%以上。

其中一个主要原因是对于美联储未来Taper的节奏清晰化，此前在7月底的FOMC会议中首次提出“认为经济已经取得了进展，会在后续进一步评估”，为后续正式暗示Taper进行铺垫。按照正常的节奏，7月底进行预热铺垫，8月的Jackson Hole会议和9月的FOMC会议中可能是正式讨论QE并提示风险的节点。

就业数据的好转，市场前期对经济的比较悲观预期也有所修复，本周通过的拜登新一轮基建计划同样驱使增长预期进一步修复。8月10日，美国参议院通过1.2万亿美元基建计划，尽管从金额规模上无论是对美国经济还是传导至国内都是影响比较有限的，但其正式落地仍然对经济预期具有进一步修复的意义。

昨日公布的美国7月CPI同比5.4%，前值5.4%，市场预期5.3%。当中解封后相关消费领域涨幅位于前列，供给不足、劳动力市场和解封后需求端的回升均支撑后续通胀仍然是易上难下。前期，货币政策对于通胀的容忍度是比较强的，主要理由来自于货币当局认定“通胀是暂时的”。目前就业领域的修复仍在路上，但通胀的持续性已很难证伪，后续关注名义利率与通胀“脱钩”的局面是否会有所回归。

国内的情况也有类似之处，7月CPI数据中的一大特征就是除了服务类价格上涨外，工业消费品的强势上涨显示PPI向CPI的滞后传导开始有所体现，即便剔除油价的影响，耐用消费品的涨幅仍然是比较可观的。同时，在二季度货币政策执行报告中最大的一点变化之一，也是人民银行对于通胀的关注权重有所增加。因此当我们面临探底的金融周期和持续性更强的通胀背景时，对于价格的关注度应有所提升。

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