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债市笔记 | 一周市场回顾，以及下周的两个关注点

日期：2021-08-13

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本周市场以调整为主，主要逻辑包含市场对于地方债剩余额度放量的担忧。上周末美国非农超预期，美债收益率修复至1.3%以上，经济预期和Taper预期重新回到正常的轨道之上。另一方面，通胀数据再次回到新高，且核心通胀上行幅度明显，货币政策执行报告中强调通胀。当然，估值偏贵其实仍然是最主要的因素。

短期来看，8月已披露未发行规模目前过万亿，而欠配是前期市场利率下行中投资者提到最多的逻辑。因此在货币政策不进行大量流动性投放的情况下，市场的供需结构可能会出现阶段性的逆转，加大短期调整的压力。

另一方面，短期地方债供给放量，相应的也会有观点认为会倒逼央行进行下一步的宽松，由此伴生的是宽松预期同样也会有所加强。我们认为对货币政策来说，通胀这一变量的影响可能在后续要给予更多的关注。

本周公布的通胀数据一大变化，就是PPI有向耐用品传导的迹象，货币政策执行报告中也对于通胀赋予的权重有所提升。因此这一因素可能是未来掣肘货币政策的主要原因，对于货币政策的判断乐观中需要增添一些谨慎。

下周市场最主要关注的是两点：

一是周一MLF的续作，市场纠结的一个点在于7月份的降准所替代的MLF，是否包含了8月份将要到期的这一部分。从缺口上来讲，7月份的缴税与MLF缩量的部分与当月降准幅度已经基本相当，8月份的到期部分续作应该独立于上次降准。考虑到总体流动性缺口，等量续作或部分缩量续作都有较大可能，也是比较重要的观察窗口。

二是下周即将公布7月份的经济数据，由于7月尚未受到疫情的干扰，所以消费的数据即便出现超预期好转可能也不会对市场形成太大的预期变化。由于我们看到7月社融数据中，房地产集中度管控政策对于融资的影响比较明显，地产的韧性受到考验，重点应该关注本月地产数据的下行幅度。

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