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债市笔记 | 一周市场回顾&下周关注重点

日期：2021-08-20

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东兴基金微固收

本周市场利率以下行为主，主要由于市场对于降息的预期又开始有所升温。另一方面商品价格的下跌、强监管政策的落地，也推动风险偏好进一步回落。包括对于周五下调LPR的部分预期，以及LPR未做调整后政策利率下调的预期。

周五，央行公布LPR连续16个月不变。8月1年期LPR报3.85%，上次为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。

图1. 历次降准后LPR的变化

数据来源：Wind

2020年1月份降准后LPR未作出调整，之后在2月就进行了降息操作。但这一过程无法重复用在现阶段，2020年2月的降息显然不是因为降准后未能推动LPR下行，而是因为疫情的爆发。

LPR利率尽管市场化定价的成分已经显著提升，但其变化方向依然能够传递出部分政策的意图和信号。我们更倾向于认为，目前的利率水平可能已经位于一个合意区间。实际利率已经下降到一个相当低的水平，价格工具的使用应该会更加慎重。

图2. 降准后资金利率中枢未下降

数据来源：Wind

图3. 存单收益率下降明显

数据来源：Wind

我们可以回顾降准前后资金利率的变化：接受到流动性投放影响的是资金市场，而银行间资金利率在降准后中枢水平没有发生变化；但同业存单利率作为反应流动性溢价的指标，出现了大幅下行，同样的，长端利率也出现了比较明显的下行。由此产生降准并没有带来资金面的更宽松，但是推动了宽松预期，宽松预期被强化，但资金利率又没有下行，导致目前债券估值偏高。

当前宏观环境由于经济的下行压力对债券市场是比较有利的，但在这当中政策主动且直接驱动的部分在经济下行压力中占有一定的比例，这一点可能是与传统周期所区别的地方，也就是说并非主要来自经济内生性的下行。下周重点关注8月底的Jackson Hole会议中是否会进一步释放Taper预期。

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