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债市笔记 | 透视央行资产负债表：7月降准释放多少流动性？

日期：2021-08-24

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昨日，人民银行公布了7月末的资产负债表。由于7月份降准置换MLF、财政回笼资金等因素，7月末准备金存款较前值下降1.42万亿。

从具体的科目上看，外汇占款小幅增加13.43亿，2016年以后外汇占款科目始终保持平稳波动，已经不是当前会影响流动性供给的主要因素。

对其他存款性公司债权科目在7月份大幅下降9288亿，与公开市场操作中体现的信息在规模上有明显不对称，这显示在MLF、逆回购、psl工具之外还额外回笼了流动性5000亿左右。

这一部分可以对应5月份，该科目曾突然增加规模也是5000亿左右，且根据央行在本月初于货币政策执行报告中披露的再贴现和再贷款余额的规模，这一部分增量应该也并非来自再贴现、再贷款。我们分析可能在5月央行曾使用了某种工具定向投放了部分流动性，这一部分随着降准落地也一并到期，为期2个月左右。

负债方相对变动较大的科目是政府存款，主要来自季节性因素，7月政府存款增加4395亿，这一部分是财政存放国库的预算净结余、结转类资金，政府存款科目的增加对应市场流动性供给的回笼。

因此，在货币政策工具到期、财政回笼的影响下，7月份基础货币下降1.39万亿，相对应货币乘数上升至7.41，准备金存款下降1.42万亿。

回顾完整7月份的货币政策操作，因全面降准0.5个百分点释放流动性在万亿左右，而财政和其他渠道回笼流动性达到1.4万亿，总的流动性供给较6月底还是下降的。根据央行货币政策执行报告6月末超储率1.2%，7月底8月初在1.1%-1.2%左右。

透过央行资产负债表，能够更加清晰的看待人民银行在7月份的这一次降准，在数量上降准后的流动性供给仍然低于6月，价格上降准后短端资金利率也没有出现下行的迹象。

即便我们剔除掉随季节波动的财政资金影响，降准所释放资金也已经被其他货币政策工具所完全对冲。因此这一次操作在流动性方面无论是量还是价，都是一个比较“中性”的做法。不同之处在于，降准工具附加了较强的“宽信用”信号。

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