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债市笔记 | 9月流动性环境展望

日期：2021-08-26

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根据央行7月份的资产负债表推算，7月尽管有一次全面降准的落地，但是在财政、货币政策工具到期的情况下，8月初的超储率水平仍然应该是下降的，预计可能在1.1%-1.2%的偏低位置。

8月份本身属于在传统上季节性扰动因素不大的月份，财政资金的变动从历史数据看历来也都不会太大。同时考虑到MLF缩量1000亿，如果在比较谨慎的假设下，8月末、9月初的超储率可能会进一步回落至1.0%附近。如果乐观一些，考虑到部分月份有季末财政资金有提前支出的迹象，超储率最高可能在1.3%左右。整体来说不论如何，流动性供给在数量上并不十分充裕。

9月份有6000亿规模的MLF要到期，尽管季末会有数量较大的财政支出，但同时也是跨季时点流动性需求相应也会比较旺盛的时期。除此之外，地方债的供给预计也将会保持在一个比较高的规模。总得来说，本身进入月初时的超储率就已经不在一个较高的水平，月内流动性缺口相应会比较大。

但今年推翻以往经验的一个主要特征，是原先以流动性缺口、超储率为核心的框架对于分析资金利率的走势上不再灵敏。一方面人民银行多次提示更多关注价格型工具的变动，减少对时点性数量上的波动有太大关注；另一方面货币政策也会对缺口进行适当的补充。

比如今年5月，本是流动性缺口应该比较大的时点。但事后看，当时突然增加5000左右的对其他存款性公司负债，究竟是通过什么渠道释放虽然仍不清楚，不过这一部分流动性可能也确实对当时的资金面起到了稳定的作用。

因此，总体来看由于当前的超储率又回到了一个比较低的水平，9月份可能会有较大的流动性缺口，但这也并不意味着未来一个月资金面会显著恶化。9月份的MLF不再有缩量续作的空间。除此之外，也需要关注是否有其他流动性工具出现，如前期市场热议的碳减排的相关支持工具等。

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