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债市笔记 | 一周市场回顾，关注理财估值调整

日期：2021-08-27

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本周债券市场利率以小幅上行为主。在周中影响市场的主要因素分别是：

●临近月末，本周前几个交易日中资金价格小幅上行；

●据证券时报报道，大行部召集六大行书面部署摊余成本法应用安排，关于估值方法的监管政策引发市场一度出现较大幅度的调整；

●周四晚间，“金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果全面推进乡村振兴电视电话会议”中提到，“运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持，做好金融机构服务乡村振兴考核评估工作”，市场降准预期令利率出现小幅下行。

其中，最主要的增量信息就是来自证券时报报道的关于银行理财估值方法调整的内容：

1. 从摊余成本法估值向市值法估值的转型，直接影响自然是对于市场中存量永续债、二级资本债等用摊余成本法估值占优的资产面临调整压力；

2. 除此之外，久期偏长的可能存在较大波动压力的长久期信用债也将存在一定调整；

3. 长久期利率债更多可能受到短时间流动性冲击和情绪上的影响；

4. 如果以相对动态的视角来看，估值方法的调整是否会引发产品净值回撤，加大赎回压力的反馈循环是一个值得关注的风险，“预期的自我实现”往往是市场对于监管政策最极端的反馈。但从目前的市场价格看，由于存量产品在这类资产上配置时间可能均比较早，因此估值从摊余成本法向市值法的调整应该短时间内带来一定程度的账户浮盈，赎回压力应该可控，尚不至形成负反馈的链条；

5. 我们能够更加明确的一点是，目前处在监管周期向上的阶段。

另一方面，由于本周人民银行公布了7月份的资产负债表，我们由此也对当前的流动性供给水平可以进行修正判断。

总体来看，由于当前的超储率又回到了一个比较低的水平，9月份面临的流动性缺口可能相对略大。这种情况下叠加央行关于乡村振兴会议中提到的“运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持”，年内再一次降准也的确可预期。

不过结合7月份的情况看，数量政策未必能够推动资金的中枢有向下突破，所以在上次降准后长端利率透支较多利好的情况下，下一次降准对市场的利好可能边际上也偏弱。特别是考虑到降准的同时也面临其他货币政策工具的退出，以及降准的形势存在变数等，周五市场反应也相对平淡。

海外方面，8月27日晚将召开Jackson Hole央行年会。由于7月份的FOMC会议纪要中显示美联储的Taper可能渐行渐近，本次会议以及8月份的FOMC会议是目前市场普遍预期最有可能进一步暗示并引导市场缩减QE预期的重要节点，届时需进一步关注。

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