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债市笔记 | PMI继续回落，疫情拖累明显

日期：2021-08-31

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东兴基金微固收

2021年8月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。8月份制造业采购经理指数为50.1%，比上月回落0.3个百分点，继续保持在扩张区间；非制造业商务活动指数为47.5%，低于上月5.8个百分点，落至临界点以下。

生产指数继续小幅下滑至50.9，前值为51，但仍然略微高于荣枯线。需求端新订单指数大幅回落至49.6，前值为50.9，为去年3月以后首次回落至荣枯线之下。新出口订单从今年5月份起持续回落，8月进一步下行至46.7，前值为47.7。

8月份制造业动能减弱，主要来自几个因素：1. 疫情的短期冲击；2. 供给端缺芯限电等影响；3. 监管政策的加码导致相关行业下滑；4. 海外出口订单需求的趋势性减弱。

图1. 需求端指标延续回落

数据来源：Wind

就主要细分行业来看，农副食品加工、造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业位于高经济区间；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业生产指数低于临界点，生产环比减弱。

图2. 运价保持高位

数据来源：Wind

出口方面，新订单从5月份以来持续位于荣枯线之下，显示外需应该是回落的。但出口数据同比从7月份起才开始回落，且7月同比、两年同比数据偏弱的同时出口金额再创新高。考虑到当前集装箱运价保持到高位，因此订单向实际出口数据的传导链条可能比以往要更长，因此三季度率先看到的是因基数影响同比数据的回落，而不是单月数据的回落。

而出口方面对于同比环比数据偏弱，但出口规模仍高的现象，如何评判和衡量当前的外需状态值得进一步考虑。我们认为，如果想衡量的是出口对于整体经济增长的进一步边际拉动作用，那一定是随同环比数据而下降的；但是如果要刻画的是外需对于国内相关企业的支撑力度，那么在三季度内应该还随单月高规模会保持一定力度。

价格方面继续保持高位，原材料购进价格回落1.6个百分点至61.3，出厂价格回落0.4个百分点至53.4，意味着8月PPI可能仍难以见到明显回落，具体看8月黑色、油价偏弱、煤炭较强。

服务类回落是最为明显的，8月份大幅回落7.3个百分点至45.2%，7月下旬的疫情开始扩散，这一部分在8月的PMI中有所体现。零售行业从7月的50.7下降至42.6，接触类消费均下滑明显，包括铁路运输、道路运输、航空、餐饮、住宿、租赁及商务服务、文体娱乐、公共设施服务等行业均出现了景气度骤降的局面。这显示疫情对于8月数据的冲击较大，但近一周国内疫情局面已经出现好转迹象，后续有望改善。

整体来说，8月PMI显示经济由之前的外生动能趋弱正在传导至内生动能偏弱，且行业内部分化加大。当然，在这当中疫情的影响不容忽视，尤其对于接触式消费的拖累应该是时点性的。

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