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债市笔记 | 展望九月市场，三大关注点不容错过

日期：2021-09-01

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展望九月市场，有哪些值得关注的重点？

第一个关注点可能会来自于流动性：

根据上一周人民银行公布的7月份的资产负债表，我们对当前的流动性供给水平可以进行修正判断。总体来看，由于当前的超储率又回到了较低水平，9月份面临的流动性缺口可能相对略大。本身8月底、9月初的超储率水平应该在1.0%-1.3%附近，高低取决于月末财政支出的规模，同时9月份仍然面临相对不低的利率债供给以及6000亿规模的MLF到期。

经验上，凡是流动性缺口较大的阶段，往往是政策比较重要的观测窗口。在比较乐观的情况下，如果流动性投放的比较及时（如2019年四季度），或者说本该季节性回笼的部分减弱，造成资金面出现正向预期差（如今年的二季度），对市场会出现比较明显的激励效果。

另一方面，流动性缺口较大时，多头思维的市场通常会相应产生较强烈的宽松预期，但如果货币政策表现的相对谨慎，市场预期落空可能也会加大调整的压力（如2019年二季度）。

第二个关注点是前期基本面下行压力如何延续：

自7月份经济数据出现全线下行后，市场对于8月份经济进一步延续下行的预期整体来说相对是比较强的，但当中少部分的担心是来自于政府宽信用的诉求加大是否会刺激社融上升。

从PMI所显示出来的数据中看，疫情对于经济的负面影响可能较7月份会有所加大，这一部分预计也将会在8月份经济数据中会有所体现，但这些可能并非市场需要格外关注的部分。从8月下旬高频数据来看，疫情的影响已经开始边际改善，疫情过后这一部分也是未来将有所修复的。

经济下行的方向是市场的一致预期，但节奏上仍有分歧，重点关注的应该放在以下三点：

1. 社融在总量亦或是结构上能否出现边际改善的迹象。7月份是宽信用政策加大的节点，但历史上“宽信用”和“信用宽”这中间必然是出现时滞的，所以8月社融数据是否能展现出一些积极的信号可能会比较重要，可能决定了市场后续对于宽松政策的判断，究竟是反映信用即将宽松，还是流动性陷阱。

2. 地产在7月份的数据中出现了加速下行的迹象，地产韧性不再也是年内经济的一个核心的矛盾。8月在销售端的高频数据显示地产销售的回落幅度相当大，投资数据的下行深度如何可能对投资数据起到比较决定性的影响，关注地产回落与基建时间和力度上的错位。

3. 外需是上半年对经济最重要的支撑。PMI新订单自5月后持续位于荣枯线以下，但高频数据表现又相对良好，关注订单到出口传导的时间。

第三个关注点是海外美国的政策变化：

8月底Jackson Hole会议中没有太多超预期的部分，基本上能够打消市场对于Taper提前的预期，同时也平抑了市场短时间内对于加息的担忧。9月份下旬的FOMC会议仍然是最大概率正式给出Taper前瞻指引的重要节点，因此未来一个月内的主要数据表现仍然关键，同时进一步关注财政刺激计划的进展。

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