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债市笔记 | 国常会再提增加3000亿再贷款，进一步释放宽信用信号

日期：2021-09-02

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东兴基金微固收

2021年9月1日，国务院常务会议部署“加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度，加强政策储备，做好跨周期调节，今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款”。

再贴现、再贷款工具尽管并非在公开市场操作，但仍然会令央行资产负债表中“对其他存款性公司债权”科目增加，因此相应也会形成流动性投放。

图1.支农支小再贷款余额变动

数据来源：Wind

对此，我们有以下三点解读：

1. 投放节奏如何——额度增加不意味着立刻就能形成基础货币的投放

我们可以对比参照去年的经验，2020年2月底，人民银行召开电视电话会议，部署金融支持中小微企业复工复产工作，在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，支农、支小再贷款额度分别为1000亿元、3000亿元，再贴现额度1000亿元。

从历史数据看，支农支小再贷款的余额在一季度末并没有出现相应幅度的增加，而直到6月底的数据才基本有所体现并形成相应的基础货币投放。全年来看，再贴现、再贷款等工具合计余额增加1.08万亿，与全年额度的释放基本能够形成对应。

2. 工具在总量层面的信号意义弱于公开市场操作工具

去年6月29日央行下发通知，决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率25BP。然而其使用主要以信贷政策支持再贷款为主。

事后我们回顾市场可以看出，再贷款、再贴现工具利率的下调与政策利率的下调不具备同等的信号意义，在这一阶段无论是资金利率还是市场利率反而是大幅上行的，所以在央行货币政策边际收紧的阶段也会有结构性货币工具定向宽松的出现。

3. 再贴现和再贷款等工具结构性的属性更强

考虑到其额度的增加并不会立刻形成流动性的投放，同时也没有释放宽货币的属性。从上半年数据看，截至6月底，再贴现、再贷款工具余额基本与去年年末持平，支小再贷款余额为8882亿，本次新增3000亿额度相对宽信用的信号意义更强。

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