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债市笔记 | 本周市场回顾&下周关注重点

日期：2021-09-03

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东兴基金微固收

本周债券市场利率以小幅下行为主，在周中影响市场的主要因素分别是：

1. PMI数据偏低，预示着8月的经济数据应该并不理想，宏观环境对于市场的影响偏正面；

2. 国债期货表现强势，现券在缺乏新的方向的情况下，期货走势暂时引领着现券走势；

3. 国常会宽信用信号加码，部署再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款。

下周即将公布8月份的出口、通胀数据，以及可能公布社融数据。 出口方面，新订单从5月份以来持续位于荣枯线之下，显示外需应该是回落的，但出口数据同比从7月份起才开始回落，且7月同比、两年同比数据偏弱的同时出口金额再创新高。

考虑到当前集装箱运价保持到高位，因此订单向实际出口数据的传导链条可能比以往要更长，因此三季度率先看到的是因基数影响同比数据的回落，而不是单月数据的回落。

通胀方面，从高频数据和PMI中的价格指数判断，8月黑色、油价偏弱、煤炭较强，预计9月份PPI维持在高点。

本周国常会提出的再贷款额度增加3000亿，再贷款、再贴现工具与公开市场工具不具备同等的信号意义，且考虑到其额度的增加并不会立刻形成流动性的投放，同时也没有释放宽货币的属性。从上半年数据看，截至6月底，再贴现、再贷款工具余额基本与去年年末持平，支小再贷款余额为8882亿，本次新增3000亿额度相对宽信用的信号意义更强。

另一方面，市场在多头思维下，9月份可能存在的偏高的流动性缺口目前也是与经济回落并行的宽松预期支撑因素，当中究竟是宽货币还是宽信用一直以来都是每一轮行情中争论不休的问题。

首先要确定的是，宽货币与宽信用其实从政策角度是无法彻底割裂开的，每一个宽货币政策目的几乎都是宽信用，其实纠结的点还是在于政策对于信用的扩张能否会起到立竿见影的效果，在信用真正开始宽松之前，市场对于宽松政策更多还是会放在流动性宽松的维度上。

所以说，社融数据的变化是检验宽信用效果的最有效数据，8月社融数据是否能展现出一些积极的信号可能会比较重要。这可能决定了市场后续对于宽松政策的判断，究竟是反映未来信用即将宽松，还是流动性陷阱。

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