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债市笔记 | 出口数据再超预期，仍保持高景气度

日期：2021-09-07

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东兴基金微固收


中国8月（以美元计）出口同比增25.6%，预期增19.6%，前值增19.3%；进口同比增33.1%，预期增26.6%，前值增28.1%；贸易顺差583.4亿美元，预期520.3亿美元，前值565.9亿美元。


我们前期曾提出，需要通过同比、环比数据中判断出口对于经济的边际拉动效果，也需要关注出口的绝对规模来判断其对于相关企业的支撑作用。

总量方面，8月出口规模为2943亿美元，继前值的2827亿美元再创新高。8月出口环比增速为4.1%，前值是0.4%。8月从环比增速看，也是高于季节性平均水平的。

出口方面，新订单从5月份以来持续位于荣枯线之下，显示外需应该是回落的，但出口数据同比从7月份才出现回落。且7月同比、两年同比数据偏弱的同时，出口金额再创新高。

8月在PMI出口订单大幅下行的同时，出口数据再次超出市场预期，PMI中显示的外需与最终出口数据可以说已经出现了连续四个月的背离。考虑到当前集装箱运价保持到高位，因此订单向实际出口数据的传导链条可能比以往要更长。

三季度暂时外需这条线索对于经济的影响仍然是正面的，对PMI数据中所解释的信息应保持关注。但要意识到，其短时间内还不会体现在实际数据之中。

前期市场中关于出口看法比较悲观，逻辑主要有以下几点：
1. 美国进入服务业修复的过程，商品需求将步入下行；
2. 中国出口前期表现偏强一方面来自疫情影响下的全球供需缺口，出口替代的逻辑占据主导；
3. 海运价格高涨，对于出口企业成本形成负面影响，压制出口意愿。

目前看来，新兴市场疫情仍然严峻，尤其是东南亚等国家的生产恢复依然受阻，中国的出口替代仍在支撑出口，并且叠加上全球资本开支扩张，后两条对于出口较悲观的逻辑暂时并未体现在出口数据当中，整体来看出口目前仍保持在高景气区间。


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