东兴养基场

才智东方稳财民兴

债市笔记 | 关于货币政策的预期引导

日期：2021-09-08

点击关注

东兴基金微固收

昨日国务院政策例行吹风会上，央行货币政策司司长孙国峰在答记者问时介绍，对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，人民银行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流动性合理充裕。

其中，主要内容提到“在目前的条件下，可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。这种情况下，市场不宜简单根据银行体系流动性或者超额准备金率判断流动性松紧程度，判断流动性最重要的指标是观察市场利率，特别是DR007”。

其实，这一说法并不是今年第一次出现，二季度时人民银行也曾多次在公开市场表达这一观点。甚至于在一季度的货币政策执行报告中，也用一篇专栏对此进行专门阐述。

从实际层面看，市场不应该通过官员的讲话来判断未来是否会有降准、降息等政策出现。除了国常会等特殊场合外，人民银行对外发表的讲话多数情况以偏理论框架的介绍为主。

正如我们前期多次强调的，目前货币政策价格型的特征已经越来越明确，传统的超储率为核心的流动性分析框架不再像以往那么有效。后续对于数量层面的关注应该把权重降低，即便是降准资金利率中枢未必有明显下行，流动性缺口较大也不代表资金利率会有显著的变化。二季度资金面超预期宽松的几个理由中，地方债发行偏慢是当时一个短期变量，而更长期的变量是市场中商业银行的备付性需求下降。

从2019年起，人民银行通过公开讲话、发布文章等方式进行市场预期引导的做法越来越频繁。令投资者印象最为深刻的应该是2019年二季度，针对市场中流行的“降准”传言，央行选择用报警进行回应。之后在2019年8月，对于市场中流传的降低存贷款基准利率的全面降息传言，人民银行同样以此方式进行辟谣。

最近的一次是今年1月份，针对市场中上调SLF的传言也及时进行了回应表态。除了对于一些不实传言的回应外，去年5月、6月易纲行长在两会和陆家嘴论坛中也曾提到“要关注政策的‘后遗症’，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”，对此我们也可以理解为对市场预期的纠偏和引导。

回到昨天会议上记者的问题，“年内的基础货币缺口仍然较大，人民银行会采取什么货币政策工具填补这个缺口？”这个问题其实具备一定的代表性，在市场情绪比较乐观时，投资者往往认为如果流动性出现缺口，反而是期待宽松政策进一步加码的好时点。

我们认为，尽管昨日领导讲话并不代表未来的政策方向，但是从预期引导层面仍然是值得重视的。7月份降准后资金利率中枢未改变而流动性溢价大幅度压缩，一定程度上反映市场对于未来政策的宽松已经存在过高的期待。

【特别声明】

1.本文内容均来源于我公司认为可靠的渠道，但所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。

2.本文的观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本文内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。

3.本文中所有数据均经核对，如有差错，以相关数据原始来源所披露为准。

4.基金或指数的历史业绩不能代表其未来表现。我公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于我公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件。基金投资有风险，投资基金需谨慎。投资者在购买本公司基金前，请认真完成投资者风险等级测评，购买风险相匹配的基金。

欢迎关注

东兴基金官方网站

http://www.dxamc.cn/

上一篇：债市笔记 | CPI回落，PPI再创新高下一篇：2021，中证500的逆袭

分享到：

关闭