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债市笔记 | CPI回落，PPI再创新高

日期：2021-09-09

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今天来和大家分享一下CPI回落、PPI再创新高的话题。

尽管PPI增速再超预期，但是本月核心通胀年内的首次回落仍然令市场纠结，从数据给出的信号是，PPI向下游的传导仍然受阻。但是其中的隐患之一在于，分项看受疫情影响较大的出行类科目在核心通胀中环比降幅更大，这一部分随着8月底疫情的逐步改善仍然可能修复，整体年内核心通胀预期温和上涨。

我们前期多次强调，今年年内不宜轻易认为PPI见顶。市场中认为PPI见顶的几个主要逻辑：

一是来自于基数，认为明年时由于今年的基数较高，PPI的读数必然有显著下降的，但是一方面还需要关注环比折年的变化，另一方面明年一季度PPI的高翘尾仍然支撑读数可能在5以上；

二是认为当前在地产的强监管下，经济下行压力初现，需求的回落将对PPI有压制作用，但矛盾的地方在于投资者在讨论经济或盈利时，则会去交易经济下行预示着货币将进一步宽松，且基建会明显发力，而这些因素如果动态考虑同样对通胀会产生正面的影响，这一部分是市场在讨论PPI时有所低估的。

所以，我们认为年内9-11月PPI仍然有进一步冲高的可能，进入2022年PPI虽然会有所回落，但是在年初还会保持在一个不低的水平，暂时看不到从通胀转向通缩的风险。

对债券市场来说，高PPI低CPI的组合暂时对市场没有太大冲击。名义利率对通胀的反应淡化，是一个值得进一步研究的问题，其中市场的一个最主要的前提是认为“通胀是短暂的”，这一观点也是与国内央行和美联储目前的判断相一致。

其实，市场一度在今年5月份认为PPI同比已经见顶，这一观点在7月证伪，市场也暂时并未对此进行修正，主要原因是投资者进一步将见顶的预期时点递延。但如果PPI屡创新高，或者明年PPI环比迟迟不见回落的迹象，市场能否持续对此表示淡定值得进一步留意。

在最近一次的二季度执行报告中，人民银行对于通胀的关注已经有进一步上升，增加了“根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏”的表述，显示政策对于通胀是否是暂时性的仍然是一个观察的状态。如果后续通胀持续的时间比预期更长，这一点可能会成为很大的预期差。

9月9日，国家统计局公布数据显示，2021年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%，预期1%，前值1%；全国工业生产者出厂价格同比上涨9.5%，环比上涨0.7%；工业生产者购进价格同比上涨13.6%，环比上涨0.8%。

CPI同比0.8%，前值1.0%，环比增长0.1%，前值为0.3%。食品价格仍然是拖累CPI的最为主要的因素，猪肉供给旺盛和需求端受疫情影响下，猪价对CPI向下的拉动依然显著。

除此之外，核心通胀同比增长1.2%，前值为增长1.3%，环比持平，前值0.3%，核心通胀是从今年1月份起首次回落，当中接触式服务如交通工具、旅游等受疫情影响较大的科目环比降幅明显。

PPI方面，同比增长9.5%，前值为9.0%，环比上涨0.7%，前值0.5%。生产资料环比上涨0.9%，生活资料环比持平。

从主要行业看，受需求旺盛叠加供应整体偏紧影响，煤炭开采和洗选业价格上涨6.5%。前期原油、煤炭等价格上涨较多，推动国内中下游行业价格继续上涨，其中化学原料和化学制品制造业价格上涨1.9%，涨幅扩大1.1个百分点；受近期进口天然气价格快速上涨带动，国内燃气生产和供应业价格上涨1.7%，涨幅扩大1.5个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨2.2%和1.4%。

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