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债市笔记 | 社融增速仍在探底，非银存款持续高增

日期：2021-09-13

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2021年8月新增社融2.96万亿（前值1.06万亿），新增人民币贷款1.22万亿元（前值1.08万亿），社融存量同比增长10.3%（前值10.7%），M2同比增长8.2%（前值8.3%），M1同比增长4.2%（前值4.9%）。

其中，新增人民币贷款1.22万亿，同比少增400亿。居民贷款增量较去年同期下降比较明显，当月居民贷款新增5755亿，去年同期为8415亿，其中居民短期贷款1496亿，较上月的新增85亿回升明显，尽管仍比去年同期的2844亿回落较大，但与2019年8月份比较接近，消费的影响应该弱于地产。

居民中长期贷款为增加4259亿，前值为3974亿，较去年同期少增1312亿。居民贷款少增，主要反映地产调控趋严下的销售下滑及消费贷流入地产市场调控趋严。

企业中长期贷款8月增长5215亿，前值为4937亿，去年同期为增长7252亿，票据融资增长2813亿。企业中长期贷款的回落与票据的增长，显示目前政策的宽信用诉求与实体经济融资需求的回落并存。但从规模上看，中长期贷款5000亿以上的增量仍然可以算比较稳定。

表外融资延续缩量态势，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三者合计收缩1058亿。但企业债融资大幅增长，8月新增4341亿，前值为2959亿，去年同期3659亿，应该是本轮宽信用中率先出现反弹的单项。

存款方面，M2增速为8.3%，前值是8.2%；M1本月同比4.2%，前值为4.9%。M1的回落主要应受到地产周期下行的直接影响。

从数据上来看，结构上暴露出融资需求偏弱的部分信号。不过本月社融整体环比仍然出现了季节性反弹，当中企业中长期贷款的单月规模并不算低，企业债融资高增。所以整体看信用虽然偏弱，但仍难失速。

8月存量社融增速进一步下行至10.3%，预计最晚在9月社融增速见底。9月份的金融数据相对更加关键，一方面关注新增的再贷款对于融资的撬动作用，另一方面季末的信贷投放通常会有季节性抬升，预计9月份存量社融的增速大约在10.2%-10.3%左右。

8月份至今，30大中城市商品房成交面积同比下降幅度相当明显，这一点在社融数据中也能在居民贷款中找到呼应。目前经济下行的最大不确定性因素，仍然是地产走弱的幅度。
图1. 非银存款今年增速较快
数据来源：Wind
8月份贷款中对非银贷款下降681亿，而非银金融机构存款增长993亿，这其实是今年宏观背景的一个缩影。由其他存款性公司资产负债表中，可以看到今年对非银金融机构的债权科目与负债方非银金融机构存款二者出现了非常明显的背离。

从最基础的信用扩张原理，非银存款的增加主要应该对应两个渠道：一是来自贷款的增加相应派生，二是可能私人部门增加了金融资产的配置。关于金融市场今年的“资产荒”现状备受关注，但是从银行的资产负债表，我们并没有见到明显的资产荒特征（资产负债表增速明显快于信贷增速）。

结合上述数据可能的一个猜测是，有可能由于地产领域的强监管压力，私人部门出现了比较明显的资产荒现象，并推升了非银机构的规模显著上升。


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