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债市笔记 | MLF等量中性续作，市场宽松预期回落

日期：2021-09-16

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昨日，除了公布8月份经济数据之外，另一个受市场关注度较高的是MLF的续作。人民银行选择等量续作6000亿MLF的操作基本符合中性的预期。

我们在前期测算8月份的流动性供给时，也曾提出，8月末9月初的超储率水平大约在1.0%-1.3%的位置，流动性回到了一个比较低的水平，因此9月份MLF的续作不再有缩量空间。

另一方面，9月份尽管地方债供给还在持续放量，但月末会有相对规模较大的季末财政支出以形成对流动性的支持，总体上来说等量续作MLF之后，全月的流动性供给还是会在一个较低的均衡水平之上。

其实从这一次MLF续作上来看，缩量或者明显超量都能给债券多头更多的空间。如果MLF明显缩量，市场上关于近期降准的预期恐怕会明显升温；另一方面如果大幅度的超量续作，自然也能推动后续的流动性预期改善。

等量续作的方式最终结果是资金面仍然不松不紧，同时市场的宽松预期较之前也有所回落。

从7月份降准以后资金利率中枢水平的稳中有升，到上周孙国峰司长在国务院政策例行吹风会上发表观点表示“在目前的条件下，可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行”，实际上市场前期对于货币政策部分过于乐观的预期正在有所修正。

对货币政策宽松的预期，就如同之前对经济的预期类似，市场进入需要从方向的判断，到对其程度的定位阶段。

经济已经初现下行压力后，究竟是失速下行，还是保持一定韧性；货币政策整体不紧，那么是宽松的开始，还是保持中性。市场对于这两个方向的理解逐步清晰和确定应该是近期市场调整的主要原因。

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