本周市场利率先下后上。主要的几件影响市场的主要逻辑来自于：恒大事件引发海外市场的Risk off；央行公开市场重启14天逆回购并加大操作力度；美联储声明中暗示Taper时点可能提前，以及白宫、参众两院就基建计划的支付方案达成一致，货币偏紧财政偏松的情况下美债收益率单日上行幅度超过10BP。
根据人民银行披露的8月底资产负债表，准备金存款科目8月最终下降3933亿，影响因素相对比较分散，货币政策工具、现金外流、政府存款等因素等各项变化幅度均不算太大，但合计对流动性供给仍然产生了一定影响。最终造成8月底、9月初的超储率水平下降至0.8%-0.9%。
尽管今年以来超储率为核心的流动性分析框架不再像以前那么灵敏，资金利率有时候也未必保持很高的供给弹性，但是8月底不到1%的水平也的确是有些偏低，这其实也能解释央行在近期以相对积极的态度进行短期的公开市场操作工具的投放。综合考虑，对于后续的资金面虽然不至于因为非常低的超储率而过分悲观，但更多的保持谨慎是十分有必要的。另一方面，人民银行加大逆回购的操作规模对于市场其实比较难以形成实质性的利好。有部分观点从比较直接的层面进行理解，认为逆回购加大体现央行维稳的意图，因此对于流动性比较正面。事实上我们能够观察到，逆回购投放的数量和资金面的宽松与否大致上是成负相关的，也就是说逆回购数量加大，说明当前流动性供给本身保持在很低的位置，且逆回购是各类货币政策工具中最为保守的，其实是体现出货币政策比较谨慎。市场出现误解的原因本质上是搞错了两者的因果关系，并不是“投放逆回购→资金宽松”，而是“资金偏紧→投放逆回购”。海外方面，年内Taper落地其实本已经是明牌，并不存在太大的预期差。并且我们如果参照上一轮缩减购债计划，于2013年宣布，2014年1月正式缩减购债计划，而国内债券市场反而进入了新一轮的牛市，已经足以说明Taper与否并不会成为国内利率走势的决定性因素。美债收益率的上行，其实对于国内市场的影响短时间内更多是在情绪上的，中美利差一直以来是在一个比较宽幅的范围波动。情绪是否能够转化为趋势，本质上还是取决于自身的估值，更应该关注的是Taper落地、财政发力后美元指数的走势。就目前的情况看，美元的短期动能（利率）与中期动能（全球基本面）都具备了一定向上的可能，未来可能出现变动的是中期动能是否会有变化的迹象。如果全球经济的分化局面正在消退，届时才是国内利率市场最需要担心的时点。1.本文内容均来源于我公司认为可靠的渠道，但所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。2.本文的观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本文内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。3.本文中所有数据均经核对，如有差错，以相关数据原始来源所披露为准。4.基金或指数的历史业绩不能代表其未来表现。我公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于我公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件。基金投资有风险，投资基金需谨慎。投资者在购买本公司基金前，请认真完成投资者风险等级测评，购买风险相匹配的基金。
