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债市笔记 | 对10月的流动性环境怎么看？

日期：2021-09-29

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东兴基金微固收

9月资金市场整体维持紧平衡。尽管今年以来超储率为核心的流动性分析框架不再像以前那么灵敏，资金利率有时候也未必保持很高的供给弹性，但是8月底不到1%的水平也的确是有些偏低，这其实也能解释央行在近期以相对积极的态度进行短期的公开市场操作工具的投放。

7月降准之后，一度出现了存单收益率大幅下行，然而短端资金利率基本维持稳定。这显示其实降准并没有带动资金中枢回落，而是推动了市场宽松预期大幅上升，由此导致流动性溢价被压缩。然而后续随着连续两个月市场所期待的宽松均落空，前期过于乐观的政策预期正在有所修复。

9月份由于是季节性财政支出的时点，月内的流动性供给水平通常是前低后高，月末的超储率高于月初。但节后前几个交易日中有7400亿逆回购到期和15日有5000亿MLF到期，预计逆回购大概率以缩量续作的方式，MLF更可能仍然坚持等量续作，季末的财政支出与逆回购到期应当基本对冲，资金供给维持均衡。

10月份是传统的四季度缴税大月，税期截止日因有十一假日延后至10月26日，与月末支出时间相抵，历来一定程度上能够缓和缴税的压力。但总体上超储率的平均水平应该依然维持在1.0%附近波动，资金的供需大体紧平衡。

后续关于流动性还有哪些可以期待的工具？必然会落地的两项工具一个是当前还留有额度的3000亿再贴现、再贷款；另一个就是绿色减排支持工具。两者合计贡献增量流动性预计在5000亿以上，对于后续的流动性缺口有一定的补充。

当然，投资者更加期待的还是年内的下一次降准，尽管经历两个月的真空期后，市场对于降准的预期已经有所减弱，但考虑到四季度共有2.45万亿的MLF到期，同时当前降准所带来的宽松信号也已经有所减弱，因此目前还是保存了年内降准置换部分MLF的可能性。不过无论降准是否会真的出现，资金面紧平衡的格局恐怕都难打破。

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